报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩略超预期 归母净利润同比大幅增长42.2%至144亿元 尽管营业收入同比下降6.6%至2293亿元 [4][5] - 煤电业务成本优化显著增厚业绩 燃料成本下降推动煤电税前利润同比增加61.32亿元 有效对冲了电量与电价下滑对收入的拖累 [6] - 清洁能源装机占比持续提升至41.01% 但新能源电价下行及利用小时下降导致风电利润同比减少11.64亿元 光伏利润增幅小于电量增幅 [6] - 公司股息价值显著 2025年分红占净利润比例达53.96% 按当前股价计算股息率为5.3% [6] - 基于成本控制与分红吸引力 报告下调2026-2027年盈利预测 但维持买入评级 预计未来盈利将保持稳健增长 [6] 财务与运营数据总结 历史业绩与运营 - 2025年营业收入2293亿元 同比下降6.6% 归母净利润144亿元 同比上升42.2% [4] - 2025年境内电厂上网电量4376亿千瓦时 同比下降3.39% 其中煤电上网电量3401.59亿千瓦时 同比下降7.89% [6] - 2025年境内电厂平均上网结算电价477元/兆瓦时 同比下降3.48% [6] - 2025年境内火电厂单位售电燃料成本266.88元/兆瓦时 同比下降11.13% [6] - 2025年煤电业务税前利润132.70亿元 同比增加61.32亿元 [6] - 截至2025年末 风电装机容量20,618兆瓦 太阳能装机容量25,069兆瓦 清洁能源装机占比41.01% [6] - 2025年风电上网电量408.65亿千瓦时 同比增加10.59% 光伏上网电量258.81亿千瓦时 同比增加42.77% [6] - 2025年风电税前利润56.08亿元 同比减少11.64亿元 太阳能发电税前利润28.83亿元 同比增加1.58亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为2319亿元、2376亿元、2629亿元 同比增长率分别为1.1%、2.5%、10.7% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为131.29亿元、140.34亿元、163.62亿元 同比增长率分别为-8.9%、6.9%、16.6% [5][6] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.84元、0.89元、1.04元 [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [5][6] 资本开支与分红 - 公司预计2026年风电和光伏资本开支分别为305亿元、72亿元 较2025年合计下降7.58亿元 [6] - 2025年分红方案为每10股派息4元（含税） 合计分红62.79亿元 占归母净利润比例为53.96% [6] - 以2026年3月27日收盘价7.49元计算 股息率为5.3% [6] 其他财务指标 - 2025年毛利率为18.4% 较2024年的15.1%有所提升 [5] - 2025年净资产收益率（ROE）为10.1% 较2024年的7.4%提升 [5]