报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 报告的核心观点 - 报告认为兖矿能源在2025年面临煤炭价格下行压力，但通过优异的成本管控和产销规模扩张对冲了负面影响，同时化工业务结构优化，高端产品增长显著 [6] - 公司延续高分红传统，并发布长期股东回报规划，同时通过增资新疆能化推动新项目建设，彰显发展信心，未来成长可期 [6] - 基于项目投产节奏和产品价格变化，报告预测公司2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为177亿元、201亿元和210亿元，因此维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；实现归母净利润83.81亿元，同比下降43.61% [6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为1589亿元、1621亿元、1644亿元，同比增长率分别为9.7%、2.0%、1.4% [5] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为177亿元、201亿元、210亿元，同比增长率分别为111.2%、13.5%、4.5% [5] - 预测毛利率将从2025年的29.3%显著提升至2026-2028年的39.1%、40.2%、40.5% [5] - 预测净资产收益率将从2025年的8.3%恢复至2026-2028年的16.0%、16.5%、15.8% [5] 煤炭业务分析 - 2025年商品煤产量达18240万吨，同比增长6.3%，完成年度计划的117.7%；销售煤炭17123万吨，同比增长3.7% [6] - 产量增长的核心驱动力来自菏泽能化（万福煤矿投产）、昊盛煤业、内蒙古矿业，产量同比增幅分别达118.05%、28.51%、21.24% [6] - 2025年商品煤综合售价为517.83元/吨，较2024年的649.04元/吨大幅下降 [6] - 公司成本管控成效显著，自产煤吨煤销售成本为321.09元/吨，同比下降4.3%（14.43元/吨），其中新疆能化、昊盛煤业吨煤成本降幅突出，分别达21.91%、27.95% [6] 化工业务分析 - 2025年化工业务产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68% [6] - 化工业务实现销售收入242.93亿元，同比下降5.84%；销售成本179.07亿元，同比下降11.99%，成本降幅大于收入降幅 [6] - 产品结构持续优化，未来能源通过柔性生产增加粗液体蜡、全馏分液体石蜡等高端产品供给，其中全馏分液体石蜡产量同比增长285.34% [6] - 报告指出，国际原油价格因中东冲突提升至100美元/桶以上，公司的煤化工战略布局有望收获价格弹性 [6] 股东回报与战略发展 - 公司延续高分红传统，2023-2025年度累计宣派现金股利243亿元，占扣除法定储备后净利润的66% [6] - 2025年拟派发现金股利0.50元/股（含税），其中包含末期股利0.32元/股和中期分红0.18元/股 [6] - 公司发布2026-2028年度股东回报规划，拟将各年度现金股利比例稳定在扣除法定储备后净利润的约50% [6] - 公司及新矿集团拟向新疆能化增资合计60亿元（其中公司出资30.6亿元），以推动新疆五彩湾四号露天矿及80万吨/年煤制烯烃项目建设 [6] 市场表现与估值 - 截至报告统计日（3月27日），公司股价在过去1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为15.07%、41.20%、51.82% [3] - 同期相对沪深300指数的涨幅分别为19.48%、45.77%、55.15% [3] - 基于当前股价，报告给出2025-2028年预测市盈率分别为15.68倍、11.56倍、10.19倍、9.75倍 [7] - 2025年预测股息率高达10.9% [7]