当前通胀形势与预期 - 2026年3月布伦特原油均价达到102美元/桶，同比大幅增长40%[1][9] - 3月可能是PPI同比由负转正的分水岭，4月PPI同比有望显著回升至1.32%[10] - 中东冲突导致欧洲天然气价格上涨76.4%，鹿特丹煤炭价格上涨13.0%，并推高化工品价格[11] - 乐观预期下，CPI同比或在2026年三季度末达到峰值2.6%[4][72] 历史通胀周期与债市反应 - 2000年以来中国经历五轮典型通胀，2012年前通胀由需求主导，之后转向供给主导[2][15] - 2012年前的全面通胀时期，为控制物价，货币政策易收紧，债市出现大级别调整，如2004年10年国债收益率上行124个基点[2][22][28] - 2012年后的结构性通胀时期，货币政策相对温和，债市更倾向于定价其他变量，通胀对利率影响弱化[2][44] 2026年通胀对债市的影响逻辑 - 影响的关键在于结构性通胀的持续时间及是否会演变为全面通胀[3][71] - 若仅为短期结构性通胀，通胀因子可能成为债市利空的放大器或阶段性被忽视[3] - 若结构性通胀长期持续（如3-4个季度），央行可能预警并回笼流动性，导致利率持续缓慢调整[3][71] - 若CPI同比“破3”并加速回升，市场可能提前定价紧缩预期，导致长端利率中枢显著上移[3][71] 对债市的具体展望 - 在通胀担忧未被证伪前，10年期国债收益率或难以有效突破1.75%-1.90%的运行箱体[4][76] - 若结构性通胀预期升温导致市场短期调整，利率高点可能在1.85%-1.90%区间[4] - 若长端利率接近1.80%或更低，通胀预期可能成为空头发力理由，建议采用中性或偏防御策略[4][76]