报告投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国石油A股和H股均维持“增持”评级 [1][6][8] - 报告核心观点：公司“稳油增气”战略共筑抵御油价周期波动韧性，考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加天然气业务有望持续增长，维持积极评级 [1][6] - 基于2026年盈利预测和55%分红比例，按报告发布前股价计算，公司A/H股股息率分别为5.0%和6.2%（含税）[1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1573亿元（扣非后1617亿元），同比下降4.5%（扣非后同比下降6.7%）[1] - 第四季度单季实现营业收入6952亿元，同环比变化+2.2%/-3.3%；实现归母净利润310亿元，同环比变化-2.7%/-26.6%[1] - 2025年末期派息每股0.25元（含税），叠加中期股息，全年现金分红比例达54.7%，较2024年增长2.5个百分点 [1] 分业务板块经营表现 - 油气与新能源板块：2025年原油产量同比+0.7%至948.0百万桶，但实现价格同比-14.2%至64.11美元/桶；可销售天然气产量同比+4.5%至5363.2十亿立方英尺；单位油气操作成本同比持平为12.04美元/桶；受国际油价下跌影响，板块经营利润同比下降14.8%至1360.7亿元 [2] - 炼油化工与新材料板块：2025年原油加工量同比微降0.2%至1375.9百万桶；汽油/柴油/煤油产量同比变化分别为-5.7%/-3.2%/+8.2%；化工商品量同比+2.7%至4002.7万吨；炼油单位毛利增加带动炼油业务利润同比增长19.1%至217.0亿元，但化工业务因供需格局宽松利润同比下降19.4%至25.4亿元，板块整体经营利润同比增长13.4%至242.5亿元 [3] - 销售板块：2025年成品油总销量16081万吨，同比+1.1%，其中境内总销量11866万吨，同比微降0.4%；板块积极布局LNG终端加注和换电业务，经营利润同比增长6.4%至175.5亿元，主要得益于车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加 [4] - 天然气销售板块：2025年销售天然气3147亿立方米，同比+7.0%，其中国内销量2475亿立方米，同比+5.6%；通过优化进口气资源池结构、控制采购成本，板块经营利润同比增长12.6%至608.0亿元 [5] 盈利预测与估值 - 报告预计地缘局势或带动中期油价中枢抬升，将2026-2027年原油实现价格预测上调至84/75美元/桶（前值58/59美元/桶）[6] - 相应地上调2026-2027年归母净利润预测至1991/1945亿元（前值1617/1685亿元，上调幅度为23%/15%），并预计2028年归母净利润为1937亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）为1.09/1.06/1.06元 [6] - 基于A/H股可比公司2026年Wind、Bloomberg一致预期平均市盈率（15.9/11.2倍），并考虑公司原油产量较高、受油价波动影响相对较大，给予公司2026年14.5倍（A股）和11.0倍（H股）市盈率估值 [6] - 据此得出A股目标价15.81元，H股目标价13.63港元（按0.88港币对人民币折算）[6] 关键财务数据与预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为3426、3250、3182亿元，同比变化分别为+19.61%、-5.15%、-2.09% [12] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1991、1945、1937亿元 [12] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.12%、11.17%、10.60% [12] - 基于2026年预测盈利和当前股价，报告测算的2026年市盈率（PE）为11.09倍，市净率（PB）为1.30倍 [12]