报告投资评级 - 对天齐锂业A股（002466 CH）维持“增持”评级，目标价为人民币84.25元 [6] - 对天齐锂业H股（9696 HK）维持“增持”评级，目标价为港币73.99元 [6] 核心观点 - 2025年公司归母净利润实现扭亏为盈，主要得益于投资收益大幅增长及资产减值损失显著收敛 [1][2] - 尽管2025年锂价表现低于预期导致业绩未达市场一致预期，但作为锂资源行业龙头，公司前景被看好 [1] - 报告认为，2026年全球碳酸锂供需有望维持紧平衡格局，锂价上行及行业景气度抬升将显著提升公司盈利，因此大幅上调了未来几年的盈利预测 [4][5] 2025年财务业绩总结 - 营收与利润：2025年实现营收103.46亿元，同比下降20.80%；归母净利润4.63亿元，同比大幅增长105.85%；扣非净利润3.59亿元，同比增长104.53% [1] - 季度表现：2025年第四季度营收29.49亿元，同比微降1.66%，环比增长14.99%；归母净利润2.83亿元，同比大增112.83%，环比激增196.10% [1] - 盈利未达预期原因：2025年归母净利润低于Wind一致预期，主要因锂价表现低于市场预期，以及公司存在2.67亿元的资产减值损失 [1] - 业绩驱动因素： - 投资收益从2024年的-6.43亿元大幅改善至2025年的5.29亿元 [2] - 资产减值损失由2024年的-16.18亿元收敛至2025年的-2.58亿元 [2] - 2025年澳元走强带来汇兑收益增加 [2] - 尽管锂产品销售价格同比下降，但子公司泰利森锂精矿定价周期缩短，减少了与公司锂化工产品销售的时间周期错配影响 [2] 产能与资源布局 - 现有与规划产能：公司已建成锂化工产品产能约12.16万吨/年，加上已宣布的规划产能共计12.26万吨/年 [3] - 生产基地：在中国四川射洪、四川遂宁、江苏张家港（含碳酸锂和氢氧化锂基地）、重庆铜梁设有生产基地，并在西澳大利亚奎纳纳设有生产基地 [3] - 资源端扩张：公司积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目，天齐集团将在公司具有优先购买权的前提下，推动上都布、烧炭沟等优质锂矿资源注入公司 [3] 行业展望与锂价观点 - 近期锂价回顾：中东事件带来的流动性收缩及风险偏好变化导致前期锂价震荡偏弱 [4] - 未来供需展望：考虑下半年国内宜春及海外津巴布韦等地区潜在的供给扰动，以及高油价对电动车和储能需求的提振，2026年全球碳酸锂有望维持紧平衡格局 [4] - 需求假设：基于全球新能源汽车销量同比增速10%-15%、储能电芯出货量同比增速50%-60%的中性预期 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测大幅上调：考虑到锂价上行及行业景气度抬升，报告将公司2026-2027年归母净利润预测上调至60.97亿元/77.12亿元，较前值分别上调115.7%/117.1% [5][16] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为3.57元/4.52元/5.66元 [5][10] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为213.90亿元/269.06亿元/336.26亿元 [10][16] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为71.07%/73.52%/75.46%，净利率分别为43.51%/44.88%/45.71% [16] - 估值方法与目标价： - 因应锂价上涨可能带来的盈利提升，估值方法由原先的PB法调整为PE法 [5] - 参考赣锋锂业、盐湖股份、雅化集团等可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）23.6倍，给予公司2026年23.6倍PE [5][12] - 由此得出A股目标价84.25元（前值68.3元） [5] - 根据近3个月平均A/H股溢价率28.9%及港元兑人民币汇率0.88，计算出H股目标价73.99港元（前值64.24港元） [5] 财务预测与市场数据摘要 - 市场数据（截至2026年3月27日）： - A股收盘价57.96元，市值988.94亿元；H股收盘价47.74港元，市值814.56亿港元 [7] - A股/H股52周价格区间分别为27.07-63.59元/19.00-60.30港元 [7] - 关键财务比率预测： - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.22倍/12.82倍/10.23倍 [10] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.94倍/1.68倍/1.45倍 [10] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为13.06%/14.05%/15.20% [10]