投资评级与目标价 - 报告对泡泡玛特(09992.HK)给予“买进”(BUY)的投资评级 [5] - 报告设定的目标价为180元 [1] 核心观点 - 报告认为2025年是公司全面升维的一年，业绩实现超高速增长，IP全球销售超4亿只 [8] - 报告认同2026年是公司巩固和夯实发展基础、进行更精细化运营的关键时期，部分IPO募投资金将变更用途投入运营和海外市场拓展 [8] - 报告认为当前股价大跌之后公司布局机会显现，维持“买进”建议 [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收371.2亿元，同比增长184.7% [6] - 2025年录得归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [6] - 2025年每股派发现金股利2.38元 [6] - 2025年毛利率同比提升5.3个百分点至72.1% [8] - 2025年公司综合费用率同比下降7.67个百分点至26.34% [8] - 预计2026-2028年将分别实现净利润156.9亿元、181.8亿元和203.9亿元，分别同比增长22.8%、15.9%和12.2% [8] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为11.7元、13.56元和15.21元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为11倍、10倍和9倍 [8] 业务与收入分析 - 2025年全年自主产品实现收入约368亿元，同比增长189.2% [8] - 2025年艺术家IP收入334亿元，同比增长200.4% [8] - 2025年THE MONSTERS、SP、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人等6个IP年收入均超过20亿元 [8] - 2025年授权IP收入33.8亿元，同比增长111.3% [8] - 2025年外采收入3.3亿元，同比增长4.9% [8] - 按产品划分，手办占32.4%，毛绒占50.4%，MEGA占5.2%，衍生品及其他占12.1% [3] 区域市场表现 - 2025年中国区(含港澳台)实现收入208.5亿元，同比增长134.6% [8] - 2025年海外整体收入162.7亿元，同比增长292% [8] - 2025年亚太地区收入80亿元，同比增长157.6% [8] - 2025年美洲地区收入68亿元，同比增长748.4% [8] - 2025年欧洲及其他地区收入14.5亿元，同比增长506.3% [8] 公司发展策略与展望 - 公司从2025年起开始进行IP融入生活的多种尝试，包括主题乐园、甜品、珠宝、影视等，以丰富IP世界观设定、强化粉丝体验，预计2026年这项工作将更加全面和细致 [8] - 2025年Labubu爆火对公司运营体系造成较大挑战，预计新一年将在门店升级、渠道流转和供应链等方面做进一步优化，以实现运营效率提升 [8] - 海外市场方面，计划拓展中东、南亚、欧洲、南美等市场，并对美国市场运营能力进行巩固，争取门店数突破100家(2025年美洲64家)，强化本土运营能力 [8] 公司基本信息 - 公司所属产业为轻工制造 [2] - 截至2026年3月27日，H股股价为149.60元 [2] - 总发行股数为13.4104亿股，H股市值为2006.20亿元 [2] - 主要股东王宁持股48.73% [2] - 每股净值为16.59元，股价/账面净值为9.02倍 [2] - 股价过去一个月、三个月、一年的涨跌幅分别为-34.90%、-25.35%和12.10% [2] - 股价12个月最高/最低分别为335.4元和126.38元 [2]