报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 报告核心观点 - 2025年公司营收增长但利润承压，主要因渠道建设加码影响短期利润 [6] - 2026年二季度即将上市的高端车型魏牌V9X及海外市场的强劲增长，有望驱动公司未来销量与盈利向上 [6] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将实现快速增长，当前估值具备吸引力 [6][7][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025全年业绩：总营收2228亿元，同比增长10.2%；归母净利润98.7亿元，同比下降22.1%；扣非归母净利润60.6亿元，同比下降37.5% [4][6] - 2025年单车指标：全年单车均价为16.8万元，同比提升0.4万元；单车归母净利润为0.75万元，同比下降0.3万元 [6] - 2025第四季度业绩：总营收692.4亿元，同比增长15.5%，环比增长13.1%；归母净利润12.3亿元，同比下降45.7%，环比下降46.5% [6] - 2025第四季度财务比率：毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点；销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%，销售费用率同比提升明显 [6] 业务进展与未来展望 - 新产品规划：基于归元S平台打造的首款车型魏牌V9X定位AI豪华六座旗舰SUV，预计2026年二季度上市 [6] - V9X产品亮点：车身尺寸5299/2025/1825mm，轴距3150mm；搭载2.0T超级Hi4插混系统，配备800V高压架构与6C超充电池，零百加速4.4秒，WLTC纯电续航363km，综合续航超1300km，馈电油耗6.3L/100km；配备±10°后轮转向系统，最小转弯半径5.1米 [6] - 海外市场表现：2026年1-2月海外累计销量8.3万辆，同比增长40.4%；2025年出口50.6万辆，2026年海外销量目标为60万辆 [6] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为2868亿元、3351亿元、3863亿元，同比增速分别为29%、17%、15% [6][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为136.7亿元、169.0亿元、197.7亿元，同比增速分别为39%、24%、17% [6][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.60元、1.98元、2.31元 [6][7][8] - 估值水平：以当前股价20.88元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）估值分别为13.08倍、10.57倍、9.04倍 [6][7][8] 市场数据摘要 (截至2026年3月27日) - 股价表现：当前价格20.88元，52周价格区间为19.73-26.87元 [3] - 市值与股本：总市值1786.88亿元，流通市值1296.49亿元；总股本85.58亿股，流通股本62.09亿股 [3] - 交易数据：日均成交额2.21亿元，近一月换手率0.28% [3] - 近期走势：最近1个月股价上涨1.9%（同期沪深300指数下跌4.4%），但最近12个月股价下跌20.1%（同期沪深300指数上涨14.5%） [3]