投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩略超预期，归母净利润同比大幅增长42.2%至144亿元，尽管营业收入同比下降6.6%至2293亿元 [4] - 煤电业务成本优化显著增厚业绩，燃料成本下降带动煤电税前利润同比大增61.32亿元，有效对冲了电量与电价下滑对收入的拖累 [6] - 清洁能源装机占比持续提升，但新能源电价下行及利用小时数下降导致风电利润下滑，光伏利润增速低于电量增速 [6] - 公司股息价值显著，2025年分红方案对应股息率高达5.3%，分红比例达53.96% [6] - 基于火电资产优质、成本控制及分红吸引力，报告维持“买入”评级，但下调了未来两年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：营业收入2292.88亿元，同比下降6.6%；归母净利润144.10亿元，同比上升42.2%；每股收益0.74元 [5][8] - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至131.29亿元和140.34亿元（前值161.46亿和173.34亿），新增2028年预测为163.62亿元 [6] - 收入预测：预计2026E-2028E营业收入分别为2318.87亿元、2375.91亿元和2629.41亿元，同比增长率分别为1.1%、2.5%和10.7% [5][8] - 利润预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为131.29亿元、140.34亿元和163.62亿元，同比增长率分别为-8.9%、6.9%和16.6% [5][6][8] - 盈利能力指标：2025年毛利率提升至18.4%，ROE提升至10.1%；预测2026E-2028E毛利率分别为17.0%、17.5%和19.6%，ROE分别为8.4%、8.7%和9.5% [5] - 估值水平：当前股价对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为9倍、8倍和7倍 [5][6] 业务运营分析 - 煤电业务：2025年境内煤电上网电量3401.59亿千瓦时，同比下降7.89%；平均上网结算电价477元/兆瓦时，同比下降3.48% [6] - 成本优化：境内火电单位售电燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.13%，是煤电利润大幅改善的核心驱动力 [6] - 清洁能源发展：截至2025年末，风电和太阳能装机容量分别为20,618兆瓦和25,069兆瓦，清洁能源装机容量占比提升至41.01% [6] - 清洁能源发电：2025年风电、光伏上网电量分别为408.65亿千瓦时和258.81亿千瓦时，同比分别增长10.59%和42.77% [6] - 清洁能源盈利：风电实现税前利润56.08亿元，同比减少11.64亿元；太阳能发电税前利润28.83亿元，同比增加1.58亿元 [6] - 资本开支计划：预计2026年风电和光伏资本开支分别为305亿元和72亿元，较2025年基本保持稳定 [6] 股东回报与市场数据 - 分红方案：2025年公司公告每10股派息4元（含税），合计分红62.79亿元 [6] - 股息率：以2026年3月27日收盘价7.49元计算，对应股息率为5.3% [1][6] - 市场数据：报告日收盘价7.49元，市净率1.8倍，流通A股市值823.73亿元 [1]