报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 2025年业绩核心表现 - 销量与收入高速增长：2025年实现总销量302.5万辆，同比增长39%；实现营收3452.32亿元，同比增长43.73% [1][7] - 四季度增长强劲：2025年第四季度营收1057.55亿元，同比增长45.85%，环比增长18.57% [1][7] - 净利润实现正增长：2025年归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%；核心利润144.1亿元，同比增长36% [1][8] - 四季度净利润环比微降：2025年第四季度归母净利润37.42亿元，同比增长4.55%，环比下降2.04% [1][8] 盈利能力与费用结构 - 毛利率提升：2025年毛利率为16.61%，较2024年提升0.71个百分点 [2][12] - 净利润率：2025年净利润率为4.88% [2][12] - 期间费用率上升：2025年期间费用率合计12.9%，主要因研发投入大幅增加 [2][12] - 研发投入激增：2025年研发费用176.24亿元，较去年同期增长69.15% [2][12] 业务结构与区域表现 - 业务构成：2025年整车业务营收3109.8亿元，占总营收90.08%；零部件业务营收198.47亿元，占比5.75% [17] - 海外收入占比显著：2025年海外营收占比达到21.41% [2][19] - 主要海外市场：东欧、欧盟其他区域、亚太是主要海外营收来源，营收分别为292.20亿元、176.91亿元、146.85亿元 [19] 新能源与出海战略成果 - 新能源渗透率过半：2025年新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8% [2][21] - 出海销量增长：2025年出口销量42万辆，其中新能源出口12.4万辆，新能源出口渗透率29.5% [2][21] - 品牌表现：领克、极氪、银河三大新能源品牌齐头并进，其中银河位列中国新能源品牌前二 [2][21] - 技术突破：2025年在辅助驾驶、智能座舱、新能源三电三大核心技术领域实现突破性进展 [21] 2026年战略展望与近期动态 - 深化出海战略：2026年预计提升海外产品认知度及全球影响力，2026年1-2月出海月销量均超过6万辆 [3][23] - 高端化产品布局：极氪9X于去年9月上市后市场反响优秀；极氪8X于2026年3月开启预售，定位30-50万高端性能SUV市场，预计二季度上市后与9X形成“运动+豪华”双旗舰格局 [3][27] 财务预测与估值调整 - 上调营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为4344亿元、4956亿元、5846亿元（原2026-2027预测为3960亿元、4370亿元），上调幅度分别为9.70%、13.41% [3][29] - 上调净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、259亿元、315亿元（原2026-2027预测为207亿元、244亿元），上调幅度分别为5.31%、6.15% [3][32] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.39元、2.91元 [3][32] - 关键估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为9.6倍、8.0倍、6.6倍；市净率（PB）分别为1.82倍、1.49倍、1.21倍 [4][33]