投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家（600690.SH）的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因政策波动与原料成本等因素承压，但看好其以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵、优化全球制造布局并推动海外市场份额不断提升，同时股东回报举措持续加码 [1] 财务业绩与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [1] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.2元、2.4元、2.6元 [1] - 基于当前股价，对应20261-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.1倍、9.1倍、8.5倍 [1] 分区域市场表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3%的行业背景；其中海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长双位数和30%，且Leader品牌收入首次突破百亿元 [2] - 海外市场：2025年北美、欧洲、新兴市场收入分别同比增长7%、双位数、超过24%；欧洲市场通过供应链整合、渠道拓展和产品服务升级实现高质量增长，新兴市场则通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] 分产品收入情况 - 2025年公司各产品线收入如下：电冰箱841.7亿元（同比+1.1%）、洗衣机649.9亿元（同比+3.1%）、厨卫537.4亿元（同比+9.6%）、空调413.2亿元（同比+0.5%）、水家电174.7亿元（同比+10.9%）、渠道综合服务及其他业务388.9亿元（同比+19.9%） [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；2025年第四季度毛利率为24.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 毛利率下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下的竞争加剧以及关税等多重因素影响 [3] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别变化-0.5/+0.3/-0.4/-0.4个百分点 [3] - 销售费用率下降主要得益于国内营销数字化改革、物流端优化以及海外零售创新与运营效率提升；管理费用率小幅提高主要受2025年第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 2025年全年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点；2025年第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [3] 股东回报计划 - 公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点，并回购了12亿元人民币/1亿港元的A/H股 [4] - 公司制定了未来三年（2026-2028年）股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度均不低于60% [4] 财务摘要与估值指标 - 报告提供了2024年至2028年的财务预测摘要，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、净资产收益率（ROE）及每股收益等关键指标 [5] - 2026-2028年预测营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增速分别为5.0%、5.6%、5.8% [5] - 2026-2028年预测净利率分别为6.7%、7.0%、7.1% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [5]