行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 地缘冲突叠加需求偏弱，导致全球天然气市场呈现分化格局：美国气价回落、欧洲气价高位回落、国内气价上涨 [1][4] - 投资主线围绕三条展开：一是关注具备资源价值的气源生产企业；二是关注拥有长协成本优势的贸易与城燃企业；三是关注城燃顺价持续推进带来的盈利修复机会 [1][4][60] 价格跟踪 - 截至2026年3月27日当周，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价分别为0.7/4.6/5.2/3.4/5元/方，周环比变动分别为-1.3%/-5.6%/-6.0%/+3.1%/-9.4% [4][9] - 美国市场：地缘冲突推高出口需求，但采暖需求下降，市场价格周环比下跌1.3% 截至2026年3月20日，储气量为18290亿立方英尺，周环比减少540亿立方英尺，同比增加4.9% [4][16] - 欧洲市场：地缘冲突持续导致气价高位波动，周环比下跌5.6% 2025年全年欧洲天然气消费量为4521亿方，同比增长2.9% 2026年3月19日至25日，欧洲天然气供给周环比下降4.7%至78368GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅下降40.4% 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降21.6%至678.1GWh 截至2026年3月27日，欧洲天然气库存为322TWh（约311亿方），库容率为28.15%，同比分别下降63.3TWh和5.4个百分点 [4][17] - 中国市场：地缘冲突推涨LNG到岸价，带动国内气价周环比上涨3.1% 2026年1-2月，中国天然气表观消费量同比微增0.8%至709亿方 同期，产量同比增长3.1%至446亿方，进口量同比下降1.4%至280亿方 2026年2月，液态/气态天然气进口均价为3269/2345元/吨，环比分别下降7.4%/4.2% 截至2026年3月27日，国内进口接收站库存为355.16万吨，周环比下降7.11%；国内LNG厂内库存为70.83万吨，周环比下降6.51% [4][27] 顺价进展 - 2022年至2026年3月，全国已有68%（198个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [4][43] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53~0.54元/方，而城燃配气费的合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，预计顺价政策将继续推进 [4][43] 重要事件分析 - 美气进口关税调整：美国液化天然气进口关税税率已从140%降至25%并维持一年 测算显示，即使含25%关税，美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，仍具备价格优势 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量和全国表观消费量的比例分别为5.4%和1.4%，影响有限 [47][48][50] - 管道运输价格机制完善：国家发布指导意见，旨在规范省内天然气管道运输定价，助力形成“全国一张网” 新规明确了准许收益率上限（不高于10年期国债收益率加4个百分点）和最低负荷率（不低于50%）等参数，体现出降管输费、放宽负荷率要求的趋势 [51][52] - 地缘冲突影响与公司机会： - 2026年2月底的美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对亚洲（JKM）、欧洲（TTF）、美国（HH）天然气价格的影响依次递减 截至2026年3月27日，HH/TTF/JKM/布油价格较冲突前（2月27日）变动分别为+0.2%/+66.3%/+90.2%/+55.3% [4][53][54] - 首华燃气：作为深层煤层气开发商，自产气价每提升0.1元/方，预计2026/2027年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性分别为16%/13% [4][55] - 具备长协成本优势的企业：地缘冲突带来区域间转售套利机会 - 新奥股份：拥有20亿方美国气源长协，2026年3月27日其美气长协转售欧洲的价差达2.7元/方，较一个月前提升1.9元/方，价差扩大带来的税后业绩弹性达59% [4][56] - 九丰能源：拥有8亿方马来西亚长协，同期转售欧洲价差为0.43元/方，价差扩大带来的税后业绩弹性为2% [4][56] - 新奥能源：按私有化方案折算有44%的估值回归空间，2026年预测市盈率仅6.5倍，且承诺分红比例不低于50%，对应股息率7.7% [4][56] - 中石油管道气合同政策：2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格与上一年度持平，各气量类型的资源配置比例和上浮比例均未调整 此政策有助于稳定国内气价大盘 [4][57][59] 投资建议 - 主线一：城燃顺价持续推进 重点推荐新奥能源（2026年预测股息率5.7%）、华润燃气、昆仑能源（4.8%）、中国燃气（6.7%）、蓝天燃气（6.1%）、佛燃能源（3.7%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][60] - 主线二：关注具备优质长协资源的企业 重点推荐九丰能源（3.6%）、新奥股份（4.0%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][61] - 主线三：关注具备气源生产能力的企业 地缘冲突突显能源自主可控重要性，重点推荐首华燃气；建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][61]