报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 核心观点：风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，风机出海业务量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出，有望成为新的增长点 [1][6][7] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%；扣非后净利润26.13亿元，同比增长47.03% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48.84亿元、61.48亿元、73.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.46元、1.74元 [5][7] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的14.2%持续提升至2028年的17.6%；净利率将从2025年的3.8%提升至2028年的7.3% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年的动态市盈率（P/E）分别为23.7倍、18.9倍、15.8倍 [5][7] 风机业务分析 - 收入与销量：2025年风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占营收比重78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87% [6] - 盈利能力改善：2025年风机业务毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点 [6] - 费用管控：2025年销售、管理、研发合计费用率为8.56%，较2024年的10.54%显著下降 [6] 国际业务与出海潜力 - 收入高增长：2025年国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59% [6] - 盈利能力强：国际业务毛利率同比大幅提升10.45个百分点至24.29% [6] - 订单与市场：截至2025年底，公司在手海外订单9.27GW，同比增长31.83%；业务已拓展至全球49个国家，并积极拓展欧美澳等市场及布局属地化供应链 [6] 电站运营与服务业务 - 装机规模：2025年自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，累计权益并网装机容量达9.95GW，权益在建容量2.52GW [6] - 电价变动：2025年国内电站项目平均上网电价0.3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时有所下降 [6] - 后服务业务：截至2025年底，国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63% [6][7] 绿色甲醇新业务 - 业务模式：依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议 [7] - 项目进展：兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功 [7] - 订单情况：2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [7] 主要财务数据与比率 - 资产负债表：2025年末总资产1664.95亿元，资产负债率71.7%，预计将逐步下降至2028年的64.8% [1][8] - 现金流：2025年经营活动现金流为31.92亿元，预计2026年将大幅增长至170.98亿元 [8] - 股东回报：2025年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [3]