报告核心信息 - 投资评级：买入（维持）[6] - 报告标题：宁沪高速——通行费收入韧性凸显，业绩符合预期 [6] - 报告日期：2026年03月30日 [6] - 目标公司：宁沪高速 (600377) [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主营业务通行费收入展现出韧性，但受其他业务及投资收益拖累，整体营收和利润有所下滑[4][6] - 公司成本费用管控优化，收费公路业务毛利率提升，但投资收益因分红周期调整和联营企业贡献减少而显著下降[6] - 基于部分路段改扩建影响及投资收益调整，报告下调了公司未来盈利预测，但认为当前估值低于可比公司，因此维持“买入”评级[6] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%；剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元，同比下降1.61%[4][6]。实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%[4] - 主营业务表现：通行费收入为95.55亿元，同比增长0.29%，显示主业稳健[6] - 成本费用：营业成本141.88亿元，同比下降17.03%；剔除建造成本后为60.32亿元，同比下降3.25%[6]。管理费用和财务费用分别同比下降5.54%和13.01%[6] - 投资收益：2025年投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%[6] - 未来盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026E-2027E预测为57.90亿元、60.49亿元）[6]。对应每股收益分别为0.93元、0.94元、0.96元[5] - 估值：报告预测公司2026E-2028E市盈率（PE）均为13倍[5][6] 业务运营分析 - 通行费收入结构：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥的通行费收入分别同比增长4.93%、2.52%、1.17%、25.66%[6] - 车流量变化：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥车流量分别同比增长1.84%、4.50%、7.87%、20.07%[6] - 路段影响：宁常高速、镇溧高速、锡宜高速因改扩建施工导致通行费收入同比下降[6]。部分路段施工产生的分流效应带动了沪宁高速、五峰山大桥的通行费增长[6] - 工程进展：镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计将对2026年通行费收入产生积极影响[6] 财务指标与市场数据 - 关键财务比率：2025年毛利率为30.1%，较2024年的26.3%有所提升[5]。净资产收益率（ROE）为11.1%[5] - 市场数据（截至2026年3月27日）：收盘价12.10元，市净率（PB）1.5倍，股息率4.05%[1] - 股本结构：总股本50.38亿股，流通A股38.02亿股[1]