报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 渝农商行2025年业绩环比改善，归母净利润同比增长5.3%至121.3亿元，营收同比增长1.4%至286.5亿元 [1][14] - 公司核心优势在于受益于成渝地区双城经济圈建设带来的旺盛信贷需求，以及对重庆下沉市场的深耕和广泛的网点布局，未来业绩增长具有弹性 [4][41] - 资产质量稳中向好，不良率同比下降10个基点至1.08%，拨备覆盖率同比提升3.82个百分点至367.26%，风险抵补能力夯实 [33][38] - 净息差降幅收窄，负债成本优化显著，2025年净息差1.6%，同比仅下降1个基点，存款成本率同比下降28个基点至1.45% [3][24] - 对公贷款（尤其是政信类贷款）是规模增长的主要支撑，而零售贷款受经济周期影响增长放缓 [2][21] 财务业绩与归因 - 营收与利润：2025年实现营业收入286.5亿元，同比增长1.4%，其中第四季度同比增长3.6%；归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%，其中第四季度同比增长19.1% [1][14] - 业绩归因： - 生息资产规模扩张贡献业绩8.0个百分点 [1][16] - 净息差拖累业绩0.2个百分点，但拖累幅度较2025年前三季度收窄0.5个百分点 [1][16] - 其他非息收入（主要受债市波动影响）拖累业绩4.6个百分点 [1][16] - 拨备计提（因资产质量向好）贡献业绩5.1个百分点 [1][16] 业务规模与结构 - 资产规模：2025年末总资产达1.67万亿元，同比增长10.0%；总负债1.53万亿元，同比增长10.5% [20] - 贷款增长：客户贷款和垫款总额7973亿元，同比增长11.6% [2] - 对公贷款：发挥区位优势，租赁和商务服务业贷款同比增长19.4%至1121亿元，占比提升0.9个百分点至14.06%；交通运输、仓储和邮政业贷款同比增长25.8%至438亿元；制造业贷款同比增长3.01%至784亿元 [2][21] - 零售贷款：个人消费贷款同比增长23.01%至782亿元；但个人经营贷款同比下降4.01%至1186亿元，个人住房按揭贷款同比下降1.4%至875亿元 [2][21] - 存款情况：存款总额1.03万亿元，同比增长9.2% [22] - 结构优化，2025年末活期存款占比25.3%，较2025年上半年末提升1.2个百分点 [22] 息差与资产负债管理 - 净息差：2025年为1.6%，同比仅下降1个基点，降幅较2025年上半年（下降3个基点）收窄 [3] - 资产端收益率：生息资产收益率3.06%，同比下降31个基点；其中贷款收益率同比下降28个基点 [3][24] - 负债端成本率：计息负债成本率1.55%，同比下降31个基点；其中存款成本率1.45%，同比下降28个基点，优化显著 [3][24] - 未来展望：预计利率中枢下移仍对净息差构成压力，公司将通过加强资产负债组合管理和优化价格引导机制应对 [3] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入：12.94亿元，同比下降19.7%，拖累业绩1.8个百分点，主要受市场利率变动导致分销业务需求下降影响 [16][31] - 其他非息收入：30.93亿元，同比下降25.6%，是业绩的主要拖累项（拖累4.6个百分点），主要受高基数及债市波动影响 [1][16][31] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率：2025年末为1.08%，同比下降10个基点，环比2025年第三季度末下降4个基点 [33] - 对公贷款质量：对公贷款不良率0.55%，较2025年上半年末下降13个基点；但制造业贷款不良率较上半年末上升20个基点 [35] - 零售贷款质量：个人贷款不良率2.07%，较2025年上半年末上升3个基点，同比上升47个基点；其中按揭贷款不良率环比上升27个基点至1.6%，个人经营贷款不良率环比下降49个基点至1.97% [35] - 拨备水平：拨备覆盖率367.26%，环比提升2.44个百分点，同比提升3.82个百分点；拨贷比3.96% [38][11] 分红政策 - 2025年分红：计划每10股派发现金股息3.2091元（含税），合计36.45亿元，分红率30.05%，与2024年持平 [39] - 股息率：以2026年3月26日收盘价计算，股息率为4.48%，较2024年提高28个基点 [39] 盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年分别为128.36亿元、137.56亿元、148.56亿元，同比增长5.8%、7.2%、8.0% [4][6] - 每股收益：预计2026-2028年分别为1.13元、1.21元、1.31元 [6] - 估值指标：基于2026年3月27日收盘价7.00元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为6.19倍、5.78倍、5.35倍；市净率（P/B）分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍 [6][7]