报告投资评级 - 维持中国石油A股和H股“增持”评级 [1][6][8] 核心观点 - 报告认为，地缘局势可能带动中期油价中枢抬升，同时公司天然气业务有望持续增长，共同构筑抵御油价周期波动的韧性 [1][6] - 公司2025年归母净利润1573亿元符合报告预期，基于上调后的2026-2027年盈利预测及可比公司估值，给予A/H股新目标价 [1][6][8] 2025年财务业绩摘要 - 全年实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [1] - 第四季度单季实现营业收入6952亿元，同比增长2.2%，环比下降3.3%；实现归母净利润310亿元，同比下降2.7%，环比下降26.6% [1] - 2025年末期派息每股0.25元，叠加中期股息，全年现金分红比例达54.7%，较2024年增长2.5个百分点 [1] - 基于2026年3月27日收盘价及报告预测的2026年归母净利润，按55%分红比例计算，公司A股和H股股息率分别为5.0%和6.2% [1] 分业务板块经营情况 - 油气与新能源：2025年原油产量同比微增0.7%至9.48亿桶，但实现价格同比下降14.2%至64.11美元/桶；天然气产量同比增4.5%至5363.2十亿立方英尺；受国际油价下跌影响，板块经营利润同比下降14.8%至1360.7亿元 [2] - 炼油化工与新材料：2025年原油加工量同比微降0.2%至13.76亿桶；板块经营利润同比增长13.4%至242.5亿元，主要得益于炼油单位毛利增加带动炼油业务利润同比增长19.1%至217.0亿元；化工业务因供需格局宽松，利润同比下降19.4%至25.4亿元 [3] - 销售：2025年成品油总销量1.61亿吨，同比增长1.1%，其中国内销量1.19亿吨，同比微降0.4%；板块克服需求下行压力，经营利润同比增长6.4%至175.5亿元，主要得益于车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加 [4] - 天然气销售：2025年销售天然气3147亿立方米，同比增长7.0%，其中国内销量2475亿立方米，同比增长5.6%；通过降本增量，板块经营利润同比增长12.6%至608.0亿元 [5] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年原油实现价格预测至84/75美元/桶（原预测为58/59美元/桶） [6] - 相应上调2026-2027年归母净利润预测至1991/1945亿元，较前值上调幅度分别为23%和15%；预计2028年归母净利润为1937亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09/1.06/1.06元 [6] - 基于A/H股可比公司2026年平均市盈率（15.9倍/11.2倍），并考虑公司受油价波动影响相对较大，给予公司2026年14.5倍（A股）和11.0倍（H股）市盈率估值 [6] - 得出A股目标价15.81元，H股目标价13.63港元（按0.88港币兑人民币汇率折算） [6] 财务预测与比率摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为3426/3250/3182亿元，同比增长19.61%/-5.15%/-2.09% [12] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1991/1945/1937亿元，同比增长26.60%/-2.32%/-0.42% [12] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.12%/11.17%/10.60% [12] - 基于2025年业绩和2026年3月27日收盘价，当前市盈率（PE）为14.04倍，市净率（PB）为1.39倍 [12]