投资评级与核心观点 - 报告对天齐锂业A股(002466 CH)和H股(9696 HK)均维持“增持”评级 [6] - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩受锂价低迷影响，但公司已实现扭亏为盈，且作为行业龙头，受益于资产减值损失收敛及投资收益增长，未来将受益于锂价上涨及行业景气度抬升 [1][4][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收103.46亿元，同比下降20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比大幅增长105.85%；扣非净利润3.59亿元，同比增长104.53% [1] - 第四季度业绩改善显著：Q4实现营收29.49亿元，同比微降1.66%，环比增长14.99%；Q4归母净利润2.83亿元，同比增长112.83%，环比大幅增长196.10% [1] - 2025年归母净利润低于市场Wind一致预期，主要因锂价表现不及预期及存在2.67亿元资产减值损失 [1] - 业绩扭亏为盈主要驱动因素：1) 投资收益从2024年的-6.43亿元大幅改善至2025年的5.29亿元；2) 资产减值损失由2024年的-16.18亿元显著收敛至2025年的-2.58亿元；3) 澳元走强带来汇兑收益增加；4) 子公司泰利森锂精矿定价周期缩短，减弱了与下游产品销售定价的时间错配影响 [2] 产能与资源布局 - 公司已建成锂化工产品产能约12.16万吨/年，加上已宣布的规划产能共计12.26万吨/年 [3] - 生产基地布局广泛：在中国拥有四川射洪、四川遂宁、江苏张家港（含碳酸锂和氢氧化锂基地）、重庆铜梁五个基地，并在西澳大利亚奎纳纳设有生产基地 [3] - 资源端远期规划：公司正积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目，天齐集团将在公司具有优先购买权的前提下，推动上都布、烧炭沟等优质锂矿资源以公平合理的方式注入公司 [3] 行业展望与锂价预期 - 报告认为，尽管中东事件导致前期锂价震荡偏弱，但考虑到2026年下半年国内宜春及海外津巴布韦等地区潜在的供给扰动，以及高油价对电动车和储能需求的提振，全球碳酸锂有望维持紧平衡格局 [4] - 基于中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增10%-15%，储能电芯出货量同比增50%-60%），报告对锂价展望积极，并因此大幅上调了公司盈利预测 [4][5][16] 盈利预测与估值调整 - 报告大幅上调公司2026-2027年盈利预测：将2026年归母净利润预测上调115.7%至60.97亿元，将2027年预测上调117.1%至77.12亿元 [5][16] - 对应2026-2028年EPS预测分别为3.57元、4.52元、5.66元 [5][10] - 估值方法由PB调整为PE：基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值23.6倍，给予公司2026年23.6倍PE估值 [5][12] - 对应A股目标价84.25元（前值68.3元），H股目标价73.99港元（基于近3个月平均A/H溢价率28.9%及汇率0.88换算） [5][6] - 关键预测假设调整：大幅上调2026-2027年碳酸锂价格预测至15万元/吨和16万元/吨，较原预测分别上调76.47%和77.78%；相应地上调了毛利率和净利率预测 [16] 财务预测与比率 - 预测公司营收将从2025年的103.46亿元增长至2026年的213.90亿元（同比+106.74%），2027年进一步增至269.06亿元 [10] - 预测毛利率将从2025年的39.47%显著提升至2026年的71.07%及2027年的73.52% [10][16] - 预测ROE将从2025年的1.10%提升至2026年的13.06% [10] - 预测PE将从2025年的213.77倍下降至2026年的16.22倍 [10]