投资评级与核心观点 - 报告给予TCL电子“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司为强alpha+低估值+高分红标的，全球份额持续向上，高端化全球化再进一步 [9] - 报告核心观点：25年业绩超预告中枢，渠道产品结构提升带动电视毛利率显著改善 [2] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入1145.83亿港元，同比增长15.4% [4][9] - 2025年公司实现归母净利润24.95亿港元，同比增长42% [4] - 2025年经调整归母净利润为25.1亿港元，同比增长56.5%，超过此前预告中枢 [9] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为29.58亿、35.15亿、42.68亿港元，同比增速分别为19%、19%、21% [4] - 公司预计2026-2028年EPS分别为1.17、1.39、1.69港元 [4][9] - 基于2026年EPS预测，报告给予公司15倍PE估值，上调目标价至17.6港元 [9] - 公司拟每股派发现金股利49.80港仙，现金分红比例约50% [9] - 2025年公司毛利率为15.62%，同比微降0.1个百分点，但其中显示业务毛利率提升1.1个百分点 [9] - 2025年下半年公司毛利率同比提升0.4个百分点，其中电视内销和外销毛利率分别提升2.6和2.7个百分点 [9] - 2025年公司经调整归母净利率同比提升0.6个百分点 [9] 业务分拆与市场表现 - 显示业务：2025年大尺寸/中小尺寸/智慧显示收入分别为647.1亿、99.7亿、11.2亿港元，同比分别增长7.7%、17.8%、28.4% [9] - 大尺寸电视业务：2025年国内收入172.0亿港元，同比下降9.7%；海外收入475亿港元，同比增长15.7% [9] - 创新业务：2025年光伏/全品类营销/智能连接及智能家居收入分别为210.6亿、126.5亿、19.2亿港元，同比分别增长63.6%、1.6%、13.7% [9] - 互联网业务：2025年收入31.1亿港元，同比增长18.3% [9] - 2025年公司电视全球销售额和销售量市占率分别提升0.7和0.8个百分点 [9] - 2025年公司MiniLED和65寸电视出货量占比分别提升6.8和4.5个百分点 [9] 估值与市场数据 - 报告发布日公司股价为11.02港元，当前市值约为277.81亿港元 [5][6] - 基于2026年EPS预测，公司PE为9.39倍 [4] - 报告预计公司2026-2028年PE分别为9.4倍、7.9倍、6.5倍，股息率超过4% [9] - 可比公司（海信视像、康冠科技、兆驰股份、海尔智家）2026年平均PE为12.7倍 [12]