报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 大模型及AI应用带来算力需求爆发，机柜功率密度大幅提升，使得液冷从“可选”变为“必选”，2026年被视为液冷放量元年 [5] - 风冷技术已达瓶颈，单机柜功率已飙升至50100kW，无法满足散热需求，液冷有望快速进入放量阶段 [5] - 英伟达下一代Rubin系列芯片单芯片功耗预计达2000W，采用NVL72方案的机柜功耗或将超过160kW，并首次将液冷由可选配置变为强制标配 [5] - 液冷技术凭借能效优势和高散热能力，正成为AIDC的主流散热方案，产业链将迎来快速放量 [7] - 建议关注具备综合解决方案供应能力的核心供应商：英维克、申菱环境、同飞股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、 液冷是高效散热解决方案，AIDC建设推动需求景气 - 数据中心市场高速增长：我国数据中心市场规模在2024年已达到2773亿元，预计2025年将达到3180亿元，20202025年CAGR为22.2% [12] - 智算中心需求驱动：中国智能算力规模20202025年CAGR达69.11%，预计2025年后增速稳定在40%左右，2028年达到2781.9 EFLOPS [17] - 液冷散热效率显著：水的热导率是空气的23倍，比热容是空气的4倍，综合冷却效率可提升至风冷的3000倍以上 [22] - 芯片功率激增推动液冷刚需：英伟达H100/H200芯片功耗达700W，较A100提升75%；GB200超级芯片功耗达2700W；下一代Rubin芯片功耗预计达2000W，液冷成为强制标配 [27][31] - 政策推动绿色低碳：政策要求到2025年底，全国数据中心平均PUE降至1.5以下，新建大型/超大型数据中心PUE降至1.25以内，国家枢纽节点PUE不高于1.2 [32] - 液冷降低PUE效果显著：冷板式液冷可将PUE降至1.25以下，浸没式液冷可进一步降至1.1左右 [35] - 液冷具备TCO优势：对于2MW数据中心，当单机架功率为20kW和40kW时，液冷可分别节约10%和14%的成本；冷板式液冷方案在TCO对比中综合成本最低 [36][45] - 下游资本开支高涨：北美头部云服务商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）持续加大资本开支，重点投资AIDC建设，为液冷需求带来显著增量 [48] 二、 算力升级突破风冷极限，液冷技术脱颖而出 - 液冷技术分类：主要分为间接接触（如冷板式）和直接接触（如浸没式、喷淋式） [49] - 冷板式液冷当前市场主流：2024年上半年，冷板式液冷技术市场占比达到95%以上，产业链成熟 [53] - 冷板式技术原理：冷却液通过冷板与芯片直接热接触，带走6080%主要热量，剩余由风冷辅助 [53] - 浸没式液冷效能卓越：将服务器完全浸没在冷却液中，可去除散热风扇，PUE理论上可降至1.1及以下，但初始投入和运维成本更高 [62] - 冷却液是关键：浸没式液冷冷却液主要包括油类（矿物油、合成油、硅油）和氟化液，合成油PUE可低至1.024，氟化液黏度低、传热效率高但成本高 [68][73] - 喷淋式液冷精准散热：冷却液直接喷淋发热元件，PUE可降至1.1左右，冷却液用量少于浸没式，但运维挑战大 [74] - 微通道液冷是前沿方向：通过微米级流道实现极高散热性能，适用于单芯片TDP>2000W的极热挑战，但成本高、工艺要求严苛 [76][86] - 各技术路线对比：冷板式在成熟度、改造成本和运维上占优；浸没式在散热密度和PUE上极致；微通道面向未来超高功耗芯片 [87] 三、 投资建议（覆盖公司分析） - 英维克 - 技术领先的精密温控节能解决方案提供商，业务覆盖数据中心温控、储能温控、全链条液冷等 [88] - 2018年推出XFluid液冷解决方案，2022年推出Coolinside全链条液冷6大集成方案，截至2025年11月液冷链条累计交付已超过2GW [5][91] - 营业收入高速增长，20182024年CAGR达27.5%；2025年前三季度营收40.3亿元，同比增长40.2%；机房温控业务是第一大业务，2025年上半年营收占比52.5% [94] - 客户包括字节、阿里、腾讯、中国移动、中国电信等，产品通过英特尔验证，并被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴 [5][105] - 申菱环境 - 具备垂直一体化温控解决方案的专用特种空调供应商 [5] - 2024年数据服务业务板块放量，收入同比增长75.4%，收入占比达51%，来自互联网头部客户字节、腾讯、阿里等营收快速增长 [5][119] - 2011年便参与数据中心液冷技术预研，与华为、浪潮信息等合作，华为是其主要客户 [5][122] - 2025年归母净利润预计2.12.5亿元，同比增长77.4%~112.9% [116] - 同飞股份 - 聚焦工业温控技术创新和专业化发展的高新技术企业，产品包括数据中心液冷核心零部件（如CDU） [5] - 2025年3月与星元云智签署战略合作协议，推出企业级DeepSeek全栈式智算解决方案 [5] - 业务覆盖数控装备、激光、电力电子、储能、数据中心等多个领域 [123]