投资评级与核心观点 - 报告对美丽田园医疗健康给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：2025年公司收入与经调整利润保持快速增长，期内完成对奈瑞儿的整合，并公告收购思妍丽，看好公司通过“内生增长+外延并购”的模式实现市场份额的跨越式提升 [2][8] - 报告维持2026-2027年EPS预测，新增2028年预测，给予2026年17倍PE，调整目标价至34.49港元 [8] 财务表现与预测 - 营收与利润高增长：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [8] - 盈利能力持续优化：2025年公司毛利率提升2.8个百分点至49.1%，经调整净利率提升2.2个百分点至12.7% [8] - 现金流强劲：2025年公司经营性现金流达9.99亿元，同比增长25.4% [8] - 未来业绩预测：预测2026-2028年营业收入分别为40.13亿元、47.02亿元、53.15亿元，同比增长率分别为33.75%、17.17%、13.02%；预测归属母公司净利润分别为4.50亿元、5.75亿元、7.08亿元，同比增长率分别为41.57%、27.83%、23.13% [4][10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率分别为10.02倍、7.84倍、6.36倍，市净率分别为3.51倍、2.75倍、1.92倍 [4][10] 业务板块分析 - “双美+双保健”模式协同：公司业务分为美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务三大板块 [8] - 美容和保健服务：2025年收入16.58亿元，同比增长14.9%，占总收入55%，毛利率提升1.2个百分点至41.9%；直营门店客流达172.4万人次，同比增长23.2%；直营门店活跃会员人数达14.64万人，同比增长11.8% [8] - 医疗美容服务：2025年收入10.17亿元，同比增长9.6%，毛利率同比提升3.6个百分点至55.9% [8] - 亚健康医疗服务：2025年收入3.26亿元，同比大幅增长62.2%，收入占比提升至10.9%，毛利率提升6.1个百分点至64.3% [8] - 消费医疗板块占比提升：美容和医美构成的消费医疗板块2025年收入13.4亿元，占比提升至44.8%，公司收入结构持续向毛利率更高的消费医疗业务倾斜 [8] 发展战略与并购整合 - 内生外延双轮驱动：公司通过内生客流增长与外延并购共同驱动业绩 [8] - 奈瑞儿整合成效显著：2024年收购的奈瑞儿在2025年整合后，单店收入从收购前的575万元提升至810万元，经调整净利率从6.5%大幅提升至10.5% [8] - 收购思妍丽扩大份额：2025年10月，公司公告以12.5亿元收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并于2026年1月完成交割，有望复制奈瑞儿的成功整合经验，进一步提升市场份额 [8] 市场数据与可比估值 - 当前市场数据：报告发布时公司股价为20.34港元，当前总股本2.52亿股，总市值约51.17亿港元，52周股价区间为16.00-38.52港元 [6] - 可比公司估值：报告选取朗姿股份、爱尔眼科、固生堂作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为17.4倍，报告给予美丽田园2026年17倍PE估值 [11]