投资评级 - 持有（维持）[2] 核心观点 - 国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期，海外高毛利市场的拓展正成为公司利润增长的第二曲线和穿越周期的核心支撑[2][7][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%[7] - 2025年实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%[7] - 全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%[7] - 2025年第四季度实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，同比下跌33.5%[7] - 全年利润总额49.5亿元，同比增长20.39%[7] - 全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分点[7] 分业务销量与表现 - 水泥熟料销量：2025年实现水泥和熟料总销量6196万吨，同比增长2.80%[7] - 国内水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平[7] - 海外水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%[7] - 骨料销量：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首[7] - 商品混凝土销量：2025年商品混凝土销量2832万方[7] 盈利能力分析 - 整体毛利率：2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分点[7] - 分业务毛利率： - 水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%[7] - 混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%[7] - 骨料业务毛利率为43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平[7] 海外业务表现 - 海外营业收入：2025年海外实现营业收入118亿元，同比增长48%[7] - 海外净利润：2025年海外净利润同比增长超50%[7] - 战略布局：成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料项目落地，确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位[7] 国内业务发展 - 一体化协同：通过一体化协同运营，巩固了骨料业务的绝对龙头地位（产销量全国第一）[7] - 现金流改善：实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正，标志着国内业务已进化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元[7] 公司盈利预测 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为37.38亿元、40.73亿元和43.22亿元[9] - 预测公司2026年至2028年基本每股收益（EPS）分别为1.80元、1.96元和2.08元[9] - 对应2026年3月27日股价的预测市盈率（PE）分别为11.3倍、10.4倍及9.8倍[10] 总结与投资建议 - 在水泥行业下行周期下，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力[10] - 公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔[10] - 建议关注[10]