报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 核心观点：公司轨交业务稳健增长，新兴装备板块延续高成长势头，已成为重要增长极，预计“十五五”期间有望继续受益于下游产业发展 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入287.03亿元，同比增长15.23%；归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%；扣非归母净利润39亿元，同比增长20.91% [3] - 2025年第四季度实现收入98.73亿元，同比增长15.94%；归母净利润13.76亿元，同比增长10.23%；扣非归母净利润12.86亿元，同比增长9.17% [3] - 2025年综合毛利率为33.43%，同比提升0.95个百分点；净利率为15.01%，同比略降0.84个百分点 [3] - 2025年四项费用率合计为15.83%，同比下降1.3个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.04%、4.28%、-0.98%、10.49%，均同比改善 [3] 分业务板块经营分析 - 轨交装备业务：2025年收入158.06亿元，同比增长7.99%，毛利率为41.35%，同比提升3.55个百分点 [3] - 细分来看：轨交电气装备收入121.06亿元（+10.15%）；轨道工程机械收入18.99亿元（+0.39%）；通信信号系统收入11.49亿元（+4.02%）；其他业务收入6.52亿元（+0.26%）[3] - 市场地位稳固：高铁、机车牵引变流系统连续多年领跑行业，城轨牵引变流系统2025年国内市占率达60.92% 稳居第一，通信信号、供电系统等业务不断拓展 [3] - 新兴装备业务：2025年收入127.80亿元，同比增长26.35%，已成为公司重要增长极，收入占比提升至44.53%；毛利率为23.78%，同比略降1.24个百分点 [3] - 半导体板块：收入53.6亿元，同比增长30.43%，受益于新能源市场放量及海外收入大幅增长 [3] - 汽车板块：收入32.68亿元，同比增长27.22%，新能源乘用车电驱系统销量持续提升 [3] - 新能源板块：收入24.01亿元，同比增长17.93%，风电、储能变流器新签订单大幅增长 [3] - 海洋板块：收入10.3亿元，同比增长19.11%，子公司SMD市场地位全球领先，收入和订单均创新高 [3] - 工业板块：收入7.21亿元，同比增长34.61%，主要受矿卡电驱系统订单大幅增长驱动 [3] 公司竞争优势与未来展望 - 技术实力雄厚：掌握大功率晶闸管、IGBT、IGCT、SiC器件及其组件技术，建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和8英寸SiC产业化基地 [3] - 市场地位领先：轨道交通和智能电网大功率模块市场份额国内领先，乘用车功率模块装机量行业第二，在新能源、汽车、工业领域国内排名前列，海洋装备子公司SMD核心产品占据全球半壁市场 [3] - 成长前景可期：“十四五”期间新兴装备业务收入从2021年的25.72亿元跃升至2025年的127.80亿元，“十五五”规划强调前瞻布局未来产业及新型能源基础设施，公司新兴装备业务有望充分受益于各下游产业发展 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.10亿元、51.10亿元、55.46亿元，对应增速分别为12.52%、10.85%、8.54% [3][4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.39元、3.76元、4.08元 [3][4] - 估值水平：基于2026年3月27日A股收盘价51.51元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [1][3][4]