报告投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [4][5] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业务量增速为9.2%，跑赢行业均值5.0%，市场份额从上年同期的18.8%提升至19.6%，为2023年第一季度以来首次实现单季度市场份额同比提升 [1] - 行业“反内卷”政策持续发力，遏制了以价换量现象，使公司在服务质量层面的优势重新凸显，市场份额止跌回升 [1][2] - 公司预计2026年全年包裹量在423.7-435.2亿件，同比增长10%-13% [1][2] - 公司通过提升股息分派率至调整后净利润的50%，以及批准一项为期2年、金额达15亿美元的股票回购计划，进一步优化股东回报，展现对未来发展的信心 [3] 财务与运营表现 - 业务量与市场份额：2025年全年完成业务量385.2亿件，同比增长13.3%；其中第四季度完成105.6亿件，同比增长9.2% [1] - 盈利能力：2025年全年实现调整后净利润95.1亿元，同比下降6.3%；其中第四季度实现26.9亿元，同比下降1.4% [1] - 单票收入：第四季度单票收入为1.35元，同比提升0.04元，环比第三季度提升0.14元，提升明显 [2] - 单票成本：第四季度单票成本为1.01元，同比增长8.4%；但单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元，其中单票运输成本从0.40元降至0.37元，单票分拣成本从0.27元降至0.26元 [3] - 散件业务贡献：第四季度散件业务日均单量达980万件，同比增长超38%，有效提升了整体单票收入 [2] 未来业绩预测 - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为104.2亿元、116.9亿元与130.8亿元 [4] - 估值水平：对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为12.7倍、11.3倍和10.1倍 [4] - 增长预期：预计2026至2028年营业收入增长率分别为10.36%、10.16%和9.96%；归母净利润增长率分别为14.77%、12.16%和11.86% [11] 股东回报优化 - 分红政策：自2024年3月起维持股息分派率不低于前一年调整后净利润40%的政策，2026年起将此分派率提升至50% [3] - 股票回购：董事会已批准一项为期2年、总额15亿美元的股票回购计划 [3] 行业背景与公司策略 - 行业环境：2023年初至2025年上半年行业价格竞争激烈，公司坚持量价均衡策略，件量增速一度落后行业；2025年下半年“反内卷”政策发力，行业竞争环境改善 [1] - 公司定位：行业龙头地位稳固，受益于行业持续“反内卷”带来的高质量发展趋势 [4]