核心观点与近期表现 - 美伊冲突升级后黄金承压，市场交易主线从地缘冲突本身切换至“美元承接避险、滞胀压制黄金”的宏观框架[2] - 2026年3月以来大类资产涨幅排序为：原油 > 美元 > 权益 > 债券 > 黄金[16] - 黄金价格自年初以来已有较大涨幅，客观上增加了继续上涨的压力[2][13] 历史与模型分析 - 2003年以来黄金价格上涨约12倍至4500美元/盎司左右，主导因素不断切换[5] - 2022年以来，黄金与美元指数呈现显著负相关（回归系数为-139.2），与实际利率走势“脱钩”，而对冲美国信用风险成为支撑金价的显著因素[6][7][9] - 历史地缘冲突中，黄金上涨主要发生在冲突前的预期阶段，而非长期“僵持”阶段[2][17] 短期压制因素 - 当前美伊冲突位于美国本土外，对欧日韩等非美经济体影响更大，美元有“底气”承接全球避险需求[2][13] - 美国财政问题暂时缓和，政府停摆问题在2月基本解决[2][13] - 市场更担心石油供给冲击带来的滞胀风险，而非单纯避险情绪，实际利率和美元偏强压制黄金[2][13] - 当前处于美联储降息周期尾部，滞胀担忧下美联储可能暂停降息甚至加息，利率环境压制金价[13] 中长期支撑与展望 - 2026财年美国财政赤字率或大幅升至7%—8%，军事支出、减税、关税退还将额外形成约4660亿至5160亿美元的财政缺口[3][28][29][33] - 美国经济“K型分化”明显，10年期美债收益率触及4.4%-4.5%，企业贷款拖欠率攀升，一旦经济显现衰退迹象或倒逼美联储转向宽松，利好黄金[3][25][27] - 地缘冲突带来的经济衰退风险、美国债务信用风险，有望成为黄金价格中长期表现的有力支撑[3][34] - 短期内美伊局势处于“促谈拉锯”阶段，黄金价格或震荡偏弱，但“危中有机”，建议在短期波动中把握中长期配置机遇[3][24][34]