报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][41] 报告核心观点 - 渝农商行2025年业绩环比改善，归母净利润同比增长5.3%至121.3亿元，营收同比增长1.4%至286.5亿元 [1][14] - 公司核心优势在于受益于成渝地区双城经济圈建设带来的旺盛信贷需求及深耕重庆下沉市场的广泛网点布局，未来业绩增长具有弹性 [4][41] - 对公贷款（特别是政信类）是规模增长的主要驱动力，而零售贷款受经济周期影响略有收缩 [2][21] - 净息差降幅收窄，负债成本优化显著，成为业绩支撑，但未来仍面临低利率环境压力 [3][24] - 资产质量稳健优化，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，风险抵补能力夯实 [1][33][38] - 非利息收入（特别是其他非息收入）受市场波动影响成为业绩主要拖累项 [1][16][31] - 公司分红政策稳定，2025年计划分红率维持在30.05% [39][40] 财务表现与业绩归因 - 营收与利润：2025年实现营业收入286.5亿元（同比+1.4%），归母净利润121.3亿元（同比+5.3%）；第四季度单季营收同比+3.6%，归母净利润同比+19.1%，增速环比提升 [1][14] - 业绩驱动因素： - 生息资产规模增长贡献业绩8.0个百分点 [1][16][17] - 净息差拖累业绩0.2个百分点，但拖累幅度较2025年前三季度收窄0.5个百分点 [1][16][17] - 其他非息收入拖累业绩4.6个百分点 [1][16][17] - 拨备计提贡献业绩5.1个百分点 [1][16][17] - 手续费及佣金净收入拖累业绩1.8个百分点 [16][17] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为5.8%、7.2%、8.0% [4][6][41] 业务规模与结构 - 资产规模：2025年末总资产达1.67万亿元，同比增长10.0%；总负债1.53万亿元，同比增长10.5% [20] - 贷款增长：2025年末客户贷款和垫款总额7973亿元，同比增长11.6% [2][21] - 对公贷款持续发力：租赁和商务服务业贷款余额1121亿元，同比增长19.4%，占全部贷款比例提升0.9个百分点至14.06%；交通运输、仓储和邮政业贷款余额438亿元，同比增长25.8%；制造业贷款余额784亿元，同比增长3.01% [2][21] - 零售贷款分化：个人消费贷款余额782亿元，同比增长23.01%；个人经营贷款余额1186亿元，同比下降4.01%；个人住房按揭贷款余额875亿元，同比下降1.4% [2][21] - 存款增长：2025年末存款总额1.03万亿元，同比增长9.2% [20][22] - 结构优化，活期存款占比25.3%，较2025年上半年末提升1.2个百分点 [22] 息差与资产负债管理 - 净息差：2025年为1.60%，同比下降1个基点，降幅较2025年上半年（3个基点）收窄 [3][24] - 资产端收益率：2025年生息资产收益率3.06%，同比下降31个基点；其中贷款收益率同比下降28个基点 [3][24] - 负债端成本率：2025年计息负债成本率1.55%，同比下降31个基点；其中存款成本率1.45%，同比下降28个基点，成本优化显著 [3][24] - 未来展望：预计利率中枢下移继续对净息差构成压力，公司将通过加强资产负债组合管理推动息差合理稳健运行 [3][24] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率：2025年末为1.08%，同比下降10个基点，环比2025年第三季度末下降4个基点 [33] - 对公与零售资产质量：2025年末对公贷款不良率0.55%，较2025年上半年末下降13个基点；个人贷款不良率2.07%，较2025年上半年末上升3个基点 [35] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率367.26%，同比提升3.82个百分点，风险抵补能力夯实 [38] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入：2025年为12.94亿元，同比下降19.7%，主要受代理业务、银行卡手续费收入下降拖累 [31][32] - 其他非息收入：2025年为30.93亿元，同比下降25.6%，主要受高基数及债市波动影响 [31][32]