报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告核心观点 - 公司业绩受煤价及化工产品价格上涨驱动，未来业绩弹性值得期待 [1][3][5] - 煤炭业务方面，新疆能化获增资，鲁西矿业、新疆能化返还收购对价67.9% [2][8] - 煤化工业务方面，美伊冲突刺激化工产品价格大幅上涨，板块业绩弹性值得期待 [3][8] - 公司完成鑫泰煤炭出售、控股股东计划增持并发布高分红规划，彰显信心并提升股东回报 [4] 2025年业绩回顾 - 2025年全年营收1449.33亿元，同比减少7.49%；归母净利润83.81亿元，同比减少43.61% [1] - 2025年第四季度营收399.75亿元，同比增长5.52%；归母净利润12.61亿元，同比减少60.12% [1] - 2025年商品煤产量1.824亿吨，同比增加1078万吨；商品煤销量1.6537亿吨，同比增加687万吨 [8] - 2025年自产煤均价513元/吨，同比下降19.3%；吨煤成本321元/吨，同比下降4.3%；吨煤毛利191元/吨，同比下降36.1% [8] - 2025年化工产品销量857.4万吨，同比增加46.1万吨；化工产品综合售价2833元/吨，同比下降10.9%；综合毛利745元/吨，同比上升10.8% [8] 煤炭业务动态 - 鲁西矿业、新疆能化在2023-2025年合计实现净利润48.38亿元，未达业绩承诺，股权转让方需支付业绩补偿合计183.61亿元，约占转让价款的67.9% [8] - 公司与新矿集团拟向新疆能化增资60亿元，其中公司出资30.6亿元，首期增资10亿元（公司出资5.1亿元） [8] - 海外煤价受美伊冲突及印尼减产预期影响大幅上涨，截至3月20日纽卡斯尔现货价达135.33美元/吨，较2025年均价上涨28.23%，兖煤澳洲有望受益 [8] 煤化工业务动态 - 多个化工项目推进：鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”启动，包括年产100万吨甲醇项目开工、40万吨辛醇项目获环评批复；荣信化工80万吨/年烯烃项目预计12月投料试车；新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目开工；未来能源50万吨高温费托项目有序推进 [8] - 美伊冲突刺激化工品价格上涨，截至3月27日兖矿榆林甲醇出厂价达2510元/吨，较2025年均价上涨476元/吨，预计2026年化工盈利具备高弹性 [8] 公司治理与股东回报 - 公司下属鑫泰煤炭以30.5亿元成功出售，截至2025年6月末其净资产为0.88亿元，评估价值6.24亿元，该交易预计对2026年归母净利润产生较大影响 [4] - 控股股东山东能源计划在未来12个月内，以集中竞价方式增持公司股份1-2亿元 [4] - 公司发布2026-2028年股东回报规划，现金分红比例调整为不低于50% [4] - 2025年公司拟派发年终股息0.32元/股，现金分红32.12亿元，加上中期分红全年合计派现50.19亿元，现金分红比例达60% [4] - 以当前股价20.39元（A股）测算，年化股息率为2.45%；以16.09港元（H股）测算，年化股息率为3.52% [4] 盈利预测与估值 - 基于煤价及化工产品价格上涨，报告上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为1729.18亿元、1916.99亿元、2005.38亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为187.57亿元、225.09亿元、256.10亿元（原2026-2027年预测值为118.57亿元、137.09亿元） [5] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.9倍、9.1倍、8.0倍 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.24元、2.55元 [9]