投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家（600690.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因政策波动与原料成本等因素承压，但看好其以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵、优化全球制造布局并推动海外市场份额不断提升，同时公司股东回报举措持续加码 [1] 财务业绩与预测 - 2025全年业绩：公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [1] - 2025第四季度业绩：公司实现营业收入682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [1] - 盈利预测调整：由于政策波动与原料成本等因素，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元（前值2026-2027年为238.3亿元、261.2亿元） [1] - 估值与每股收益：预计2026-2028年EPS分别为2.2元、2.4元、2.6元，当前股价对应PE为10.1倍、9.1倍、8.5倍 [1] 分区域与分业务收入表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3%的行业背景；其中海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝品牌收入同比增长双位数，Leader品牌收入同比增长30%且首次突破百亿 [2] - 海外市场：2025年北美市场收入同比增长7%，欧洲市场收入同比增长双位数，新兴市场收入同比增长超24%；欧洲市场增长得益于供应链整合、渠道拓展和产品服务升级，新兴市场则通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] - 分产品收入：2025年电冰箱收入841.7亿元（+1.1%），洗衣机收入649.9亿元（+3.1%），厨卫收入537.4亿元（+9.6%），空调收入413.2亿元（+0.5%），水家电收入174.7亿元（+10.9%），渠道综合服务及其他业务收入388.9亿元（+19.9%） [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；2025年第四季度毛利率为24.8%，同比上升4.4个百分点；毛利率下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素影响 [3] - 期间费用率：2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点；其中销售费用率11.2%（-0.5个百分点），管理费用率4.6%（+0.3个百分点），研发费用率3.3%（-0.4个百分点），财务费用率-0.02%（-0.4个百分点） [3] - 销售费用率下降主因国内营销数字化改革和物流端优化，以及海外推进零售创新提高运营效率；管理费用率小幅提高主要受2025年第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 净利率：2025年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点；扣非净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点；2025年第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点；扣非净利率为2.5%，同比下降1.3个百分点 [3] 股东回报计划 - 2025年分红与回购：公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点；同时回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股 [4] - 未来三年股东回报规划：公司制定了2026-2028年股东回报规划，其中2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度均不低于60% [4] 财务摘要与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增长率分别为5.0%、5.6%、5.8% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为207.28亿元、228.15亿元、245.30亿元，同比增长率分别为6.0%、10.1%、7.5% [5] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.6%、26.7%、26.7%；净利率分别为6.7%、7.0%、7.1%；ROE分别为14.5%、14.2%、13.6% [5] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年P/E分别为10.1倍、9.1倍、8.5倍；P/B分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [5]