报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：177.30元 [6] - 评级基准：以报告发布后12个月内股价相对于沪深300指数的表现为比较标准，增持评级意味着预期涨幅在15%以上 [20] 报告核心观点 - 公司作为全球CRDMO龙头，2025年业绩再次超出公司指引，利润率大幅提升，Tides业务表现强劲 [2] - 截至2025年末，持续经营业务在手订单同比增长28.8%，达到人民币580.0亿元，为未来增长提供坚实基础 [12] - 预计2026年公司持续经营业务收入将同比增长18%-22%，整体收入达到513-530亿元，主业将延续高增长 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入人民币454.56亿元，同比增长15.8% [4][12]；实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.6% [4]（报告另一处为102.7% [12]）；经调整Non-IFRS归母净利润为149.6亿元，同比增长41.3% [12] - 盈利能力提升：经调整Non-IFRS毛利率显著提升至48.2%，同比提升6.6个百分点，得益于产能利用率提升及高毛利业务占比增加 [12] - 未来三年财务预测：预测2026-2028年营业收入分别为524.05亿元、601.76亿元、669.00亿元，增速分别为15.3%、14.8%、11.2% [4][12]；预测同期归母净利润分别为176.38亿元、204.42亿元、223.75亿元，增速分别为-7.9%、15.9%、9.5% [4][12]；预测每股收益（EPS）分别为5.91元、6.85元、7.50元 [4][12] - 估值基础：参考可比公司，给予2026年归母净利润30倍估值，从而得出目标价 [12] 分业务表现 - 化学业务：2025年实现收入人民币364.7亿元，同比增长25.5% [12]；其中小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4% [12]；小分子D&M管线累计新增839个分子，总数达到3,452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个 [12] - TIDES业务：2025年收入达113.7亿元，同比增长96%，保持高速增长 [12]；TIDES在手订单同比增长20.2% [12]；服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45% [12]；多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000升 [12] 运营与财务健康度 - 订单与增长指引：截至2025年底，持续经营业务在手订单达人民币580.0亿元，同比增长28.8% [12]；公司预计2026年持续经营业务收入同比增长18%-22% [2][12] - 利润率展望：公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平 [12] - 关键财务比率：2025年净资产收益率（ROE）为24.0% [4]；销售毛利率为47.6%，EBIT利润率为36.2% [13]；净负债率为-41.09%，表明公司处于净现金状态 [8] 市场数据与估值 - 当前交易数据：总市值约为2894.24亿元 [7]；基于最新股本摊薄的市盈率（P/E）为15.11倍（2025年实际） [4]；市净率（P/B）为3.6倍 [8] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为46%，相对指数升幅为30% [11] - 可比公司估值：参考凯莱英、康龙化成、博腾股份等可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为30倍 [15]