投资评级与目标价 - 报告对海尔智家(6690 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价设定为30.10港元，较当前收盘价21.88港元有37.6%的潜在上涨空间 [1] - 目标价基于12倍2026年预测市盈率，并已从先前水平下调 [6][7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩低于预期，营业收入同比增长5.7%至3,023.29亿元人民币，归母净利润同比增长4.4%至195.53亿元人民币 [6] - 2025年第四季度业绩受高基数及行业竞争影响显著，收入与归母净利润分别同比下降6.7%和39.2% [6] - 2025年全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点，但公司通过数字化转型和运营效率提升部分对冲了压力 [6] - 管理层指引2026年收入与利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速 [6] - 基于近期销售趋势，报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测10-11%，并相应下调目标价 [6][7] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业收入分别为3，136.27亿、3，238.04亿和3，334.82亿元人民币，对应同比增长率分别为3.7%、3.2%和3.0% [5] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为202.98亿、218.47亿和234.72亿元人民币，对应每股盈利分别为2.26、2.43和2.61元人民币 [5] - 估值方面，基于预测的2026年每股盈利2.26元人民币，当前股价对应的市盈率分别为2026年8.5倍、2027年7.9倍和2028年7.4倍 [5] - 报告预测的2026-2027年营业收入和净利润普遍高于市场（Visible Alpha）一致预期 [9] 业务分项表现 - 中国市场：2025年中国内地业务收入同比增长3.1%至1，465亿元人民币，但第四季度受补贴退坡影响同比下滑约15% [6] - 高端品牌：卡萨帝品牌在2025年实现双位数收入增长，Leader品牌聚焦年轻用户，收入同比增长30% [6] - 海外市场：2025年海外业务收入同比增长8.3%至1，558亿元人民币，第四季度维持个位数增长 [6] - 区域表现：北美市场全年收入持平；欧洲市场白电收入实现双位数增长，盈利能力大幅改善；南亚、东南亚及中东非等新兴市场增长强劲，收入分别同比增长23.2%、13.4%和55.8% [6] 股东回报与资本管理 - 公司提高股东回报，2025年度现金分红比例从2024年的48%提升至55% [7] - 公司规划未来三年持续提升派息率，目标2026年不低于58%，2027-2028年提升至不低于60% [7] - 公司同时宣布了积极的股份回购计划 [7] - 基于当前预测，2026年至2028年的股息率分别为6.5%、7.2%和7.8%，具有吸引力 [5][7] 公司基本数据 - 公司当前市值为2，163.25亿港元 [4] - 股价52周波动区间为19.82港元至27.82港元 [4] - 年初至今股价变化为下跌9.88% [4]