投资评级与目标价 - 报告给予海天味业“买入”评级 [4] - 目标价上调至41.30港元，较当前收盘价36.30港元有13.8%的潜在上涨空间 [1][7] 核心观点 - 2025年业绩略超预期，营收同比增长7.3%至288.73亿元人民币，归母净利润同比增长11.0%至70.38亿元人民币 [7] - 看好公司作为行业龙头在餐饮渠道复苏阶段继续扩张市场份额的潜力 [7] - 公司承诺2025-27年分红率不低于80%，增强了股东回报的可见度 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年营收288.73亿元人民币，同比增长7.3%；归母净利润70.38亿元人民币，同比增长11.0%；单四季度营收/归母净利润分别同比增长11.4%/12.2% [7] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升3.3个百分点至39.4%，净利率小幅改善0.8个百分点至24.4%，主要得益于部分原材料成本下降及数字化转型带来的降本增效 [7] - 盈利预测上调：基于餐饮渠道复苏趋势，上调2026-27年收入预测约1%，上调净利润预测5% [7] - 2026E营收313.13亿元人民币（同比增长8.4%），归母净利润82.02亿元人民币（同比增长16.5%）[3][8] - 2027E营收338.03亿元人民币（同比增长8.0%），归母净利润89.50亿元人民币（同比增长9.1%）[3][8] - 利润率展望：预计毛利率将持续改善，2026E-2028E分别为40.1%、40.2%、40.3%；净利率预计分别为26.2%、26.5%、26.5% [8][14] - 估值：基于25倍2026年预期市盈率得出目标价，当前股价对应A股折价约20% [7] 业务与产品分析 - 核心产品稳健增长：2025年酱油/蚝油/调味酱收入分别同比增长8.6%/5.5%/9.3%，增长主要由销量驱动 [7] - 健康产品高速增长：以有机和减盐为代表的健康系列产品收入同比高速增长48.3% [7] - 渠道多元化：线下渠道全年收入257.6亿元人民币，同比增长7.9%；线上收入同比大幅增长31.9%至16.4亿元人民币，占主营业务收入比重提升至6.0% [7] 财务数据与比率摘要 - 每股收益：2025年为1.235元人民币，预计2026E-2028E分别为1.439、1.570、1.688元人民币 [3][14] - 盈利能力指标：预计ROE将从2025年的17.0%提升至2028E的21.1% [14] - 资产状况：公司处于净现金状态，流动比率健康 [14] - 运营效率：存货周转天数预计从2025年的53.2天微降至2028E的51.7天 [14]