投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收与归母净利润实现双位数增长，分别为257.4亿元（同比+11.2%）和26.9亿元（同比+16.1%）[2][4] - 公司作为较早出海的零部件企业，海外产能布局完善，全球化经营能力优秀，投产高峰已过，随着全球电池盒工厂顺次落地、智能外饰等新产品订单放量以及中系客户加速开拓，产能利用率与盈利水平有望持续提升[2] - 欧洲新能源汽车市场高景气度加速公司主业增长，电池盒业务表现突出，同时公司前瞻布局机器人、AI服务器液冷、eVTOL等新兴领域，有望打开第二成长曲线[2][5] - 公司现金流显著改善，2025年下半年经营性现金流净额达26.8亿元（同比+73.3%），2025年分红8.1亿元，分红率提升至30%（同比+10个百分点）[5] 财务业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营收257.4亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润26.9亿元，同比增长16.1% [2][4] - 2025年下半年业绩：实现营收134.5亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长13.1%，对应归母净利率为10.5%（同比+0.1个百分点）[5] - 分产品收入（2025H2）： - 车身结构件（含电池盒）：收入39.5亿元，同比大幅增长34.0% [5] - 塑件：收入32.7亿元，同比增长8.1% [5] - 铝件：收入24.3亿元，同比下降18.2% [5] - 金属及饰条件：收入28.7亿元，同比下降2.6% [5] - 分地区收入（2025H2）： - 国内收入：51.0亿元，同比增长6.3% [5] - 海外收入：83.5亿元，同比增长15.0%，海外收入占比达62.1%（同比提升1.9个百分点）[5] - 盈利能力： - 2025年下半年整体毛利率为27.8%（同比-1.6个百分点，环比-0.5个百分点）[5] - 电池盒业务毛利率为24.7%（同比+2.6个百分点，环比+1.7个百分点），规模效应显现[5] - 费用控制： - 2025年下半年销售、行政及一般费用率约为11.7%，同比持平[5] - 研发费用率为5.8%（同比-0.3个百分点），规模效应下费用率下降[5] - 现金流与资本开支： - 2025年下半年经营性现金流净额26.8亿元，同比大幅增长73.3% [5] - 2025年下半年资本开支12.2亿元，同比增长46.4% [5] 业务发展亮点 - 电池盒业务：技术及市占率领先，并拓展至底盘结构件，受益于欧洲新能源汽车市场高增长（2025H2欧洲新能源车销量216.6万辆，同比+42.0%），该业务持续快速增长[5] - 客户多元化：2025年新获得奇瑞、比亚迪、长安、大众等多家车企电池盒订单，并获得欧洲丰田、长城、吉利等车企的底盘结构件订单[5] - 智能外饰：加强与中系及日系品牌合作，在手订单持续放量[2][5] - 新业务前瞻布局： - 液冷：分水器和浸没式液冷柜等产品已获台湾客户订单并批量交付[5] - 机器人：与智元（智元机器人）签订战略合作协议，将以Tier 0.5身份协同研发电子皮肤、关节、无线充电等环节，并已向多家客户小批量供货，开启全球化布局[2][5] - 无线充电：与多家中系车企进行联合项目研发[5] - 低空经济（eVTOL）：与亿航智能战略合作，共同研发飞行器机体和旋翼产品[5] 行业与市场环境 - 全球汽车市场：2025年下半年主要市场产销增长，中国乘用车产量同比+7.3%，美国轻型车销量同比+1.1%，欧洲乘用车注册量同比+6.1% [5] - 欧洲新能源汽车市场：呈现高景气度，2025年下半年销量216.6万辆，同比大幅增长42.0%，其中主要车企集团如大众（新能源车销量58.7万辆，同比+61.7%）、宝马（19.5万辆，同比+22.7%）、Stellantis（16.2万辆，同比+23.5%）、雷诺&日产（12.9万辆，同比+62.5%）均实现强劲增长[5] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、40.3亿元、48.8亿元[5] - 对应市盈率（PE）分别为10.8倍、8.7倍、7.2倍[5] - 随着全球电池盒产能落地、新产品放量、中系客户开拓以及产能利用率提升，公司盈利水平有望持续提升，驱动二次成长[2][5]