投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 光伏玻璃销量阶段性承压，但公司盈利能力维持行业领先，海外前瞻性产能布局（尤其是越南）的收入和利润逆势扩张，有力支撑公司业绩表现 [2][4] - 行业竞争加剧背景下，公司作为龙头企业，凭借持续扩产、领先的成本控制和大尺寸玻璃制造优势，有望在落后产能出清和光伏需求稳健提升后率先走出行业周期 [4] 财务业绩与经营表现 - 2025年整体业绩：实现营业收入155.67亿元，同比-16.68%；归母净利润9.81亿元，同比-2.59% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入31.03亿元，同比-23.92%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏，环比-8.88% [1] - 光伏玻璃业务：2025年销量同比-8.16%至11.62亿平方米；平均售价（ASP，不含税）为12.04元/平方米，同比-9.45%；营业收入同比-16.83%至139.86亿元；毛利率同比+0.47个百分点至16.11% [2] - 其他玻璃业务：受地产周期下行影响，工程玻璃收入同比+8.25%至5.44亿元，毛利率同比+26.89个百分点至34.10%；家居玻璃收入同比-18.73%至2.51亿元，毛利率同比-0.81个百分点至12.52%；浮法玻璃收入同比-60.87%至1.11亿元，毛利率同比-10.09个百分点至-13.67% [3] - 盈利能力：2025年公司综合毛利率同比+1.41个百分点至16.91%；期间费用率同比+0.58个百分点至8.03% [3] 海外业务与产能布局 - 境外收入：2025年光伏玻璃境外收入同比+15.24%至48.47亿元，毛利率同比+0.54个百分点至24.26%，远高于国内毛利率（11.79%） [4] - 越南子公司表现：越南福莱特2025年营业收入同比+2.43%至20.20亿元，净利润同比+22.19%至4.57亿元，净利率达22.62%，远高于公司平均净利率（6.38%） [4] 未来盈利预测 - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为12.18亿元、18.62亿元、24.71亿元（其中2027年预测上调15%） [4] - 营业收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为151.67亿元、167.61亿元、183.44亿元 [6] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为24.26%、52.79%、32.71%；营业收入增长率分别为-2.57%、10.51%、9.44% [6] 估值与市场数据 - 当前估值：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为30倍 [4] - 市场数据：当前股价15.84元，总股本23.43亿股，总市值371.11亿元 [7] - 历史股价：一年内股价最低/最高分别为13.85元/20.26元 [7] 财务预测摘要 - 盈利能力指标预测：预计综合毛利率将从2025年的16.9%提升至2028年的22.9%；摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.4%提升至2028年的9.2% [13] - 每股指标预测：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.42元增长至2028年的1.05元 [6] - 估值指标预测：预测市盈率（PE）将从2026年的30倍下降至2028年的15倍；市净率（PB）预计从2026年的1.6倍下降至2028年的1.4倍 [14]