报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告对海外消费板块持“看好”评级，并重点分析了医药、社服、教育三个子行业在2025年的业绩表现及未来展望 [2] - 在医药领域，报告关注创新药企的核心管线进展与商业化潜力，以及CXO公司的业绩增长和产能扩张 [2][3][4] - 在社服领域，报告分析了餐饮、旅游等公司的业绩分化，关注其业务韧性、新业态发展和派息政策 [18][20][21] - 在教育领域，报告认为职业培训需求回暖，经营效率提升，并建议关注职教、高教及转型成功的教培公司 [24][26] 海外医药行业总结 - 市场表现：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] - 科伦博泰生物： - 2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），经调整净亏损2.11亿元（同比扩大78.3%）[2][7] - 产品销售收入达5.43亿元，同比大幅增长949.8%，主要来自四款商业化产品；BD合作收入15.0亿元，同比下降19.6%[2][7][8] - 研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%[2][7] - 核心管线Sac-TMT（SKB264/MK-2870，TROP2 ADC）已在国内外启动多项关键临床试验，并有三款产品纳入国家医保目录 [8][9] - 在研管线丰富，涵盖肿瘤和非肿瘤领域，包括多款新型ADC及双抗等 [10] - 截至2025年底，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - 药明合联： - 2025年业绩增长强劲，收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元 [3][11] - 综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0%，得益于产能利用率提升和运营效率改善 [3][11] - 海外收入显著增长，北美和欧洲地区收入分别同比增长49%和129%，合计占总收入76% [11] - 未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数达643个，市场份额提升至24%以上 [12] - 通过战略并购（如收购东曜药业）和新建产能（如新加坡工厂）持续扩张，预计2026年资本开支31.0亿元 [13] - 复宏汉霖： - 2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元 [4][14] - 研发费用24.9亿元（同比增长35.4%），其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%）[4][14] - 核心产品汉曲优和汉斯状全球收入分别为29.9亿元（同比增长6.5%）和15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超2亿元（同比增幅超100%）[14] - 积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）等创新管线的临床开发 [15] - 拥有约10个研发平台，早期创新管线覆盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白、小分子药物等多种形式 [16] - 重点公司估值：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物等在内的多家海外医药重点公司的盈利预测与估值表 [29] 海外社服行业总结 - 颐海国际： - 2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超预期 [18] - 第三方业务收入同比增长5%，贡献提升至72%，其中海外和B端增速分别达45%和73% [18] - 关联方业务收入同比跌幅从1H25的13%收窄至2H25的2% [19] - 毛利率同比提升1.4个百分点至32.7% [19] - 维持高派息，全年股息0.908港币，派息率92%，股息率约5.7% [19] - 同程旅行： - 4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超预期 [20] - 国内业务具韧性，四季度核心OTA业务收入同比增长18%，住宿预订收入同比增长15%，年付费用户达2.526亿人创历史新高 [20] - 出境业务快速发展，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25%，预计未来出境游收入贡献将提升至10%-15% [20] - 海底捞： - 2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期 [21] - 主品牌海底捞门店总数达1,383家，2026年开店数量预计增长中单位数，已完成超200家特色主题门店改造 [21] - 新业态“红石榴计划”已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [21] - 末期股息每股0.72港币，股息率约5.2%，2026年资本开支预计同比增加 [22] 海外教育行业总结 - 市场表现：本周教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点；年初至今累计跌幅1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [24] - 东方甄选数据： - 3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5% [25] - 当期GMV构成以主账号（占比37%）和美丽生活账号（占比31%）为主 [25] - 累计粉丝数达4412万人，本周增加8.8万人 [25] - 粉丝以女性为主（64%），年龄主要集中在31-40岁（48%）[43][45] - 投资分析意见： - 首推中国东方教育，认为在职业培训需求回暖下，公司春季招生增长将提速，且精细化管理有望推动利润率扩张 [26] - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入和毛利率提升 [26] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、卓越教育等，认为其季报数据优秀，经营效益改善 [26] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，扩张动力恢复，盈利能力提升可期，列举了宇华教育、中教控股等标的 [26] - 重点公司估值：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、中教控股等海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [30]