报告投资评级 - 对天虹国际集团给予“增持”评级 [2][3][6] 报告核心观点 - 公司纱线主业盈利能力改善，2025年毛利率同比提升2.5个百分点至14.2%，主要得益于产能利用率提升、灵活采购及自动化改造 [1][3][6] - 公司积极偿还债务，带动财务费用显著下降，2025年财务费用为1.7亿元，同比减少2.2亿元，财务费用率降至0.7% [1][3][6] - 预计2026年纱线销量将增长1.4%至83万吨，且有望受益于棉价上行趋势，带动订单价格实现正增长 [3][6] - 基于棉价上涨预期，报告小幅上调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.9亿元、11.9亿元、12.8亿元 [6] - 给予公司2026年8倍市盈率估值，按汇率1港元兑0.88人民币换算，目标价为10.77港元 [6] 财务表现与预测总结 - 收入与利润：2025年公司营业总收入为227.16亿元，同比下降1.4%；归母净利润为9.13亿元，同比增长64.9% [5][6]。预计2026-2028年收入将保持增长，增速分别为5.5%、3.5%、2.5% [5] - 盈利能力：预计毛利率将稳步提升，从2025年的13.81%逐步增长至2028年的14.46% [8]。销售净利率预计从2025年的4.02%提升至2028年的5.05% [8] - 费用控制：财务费用预计持续下降，从2025年的1.66亿元降至2028年的0.85亿元 [8] - 股东回报：预计每股收益将从2025年的0.99元增长至2028年的1.40元 [8] 业务运营与战略总结 - 纱线业务：2025年纱线业务收入为181.1亿元，同比增长1.1%，销量增长6.3%但价格下降4.9% [6]。下半年销售43.3万吨，超过40万吨的目标 [6] - 其他业务：梭织面料业务2025年收入为22.0亿元，同比增长1.2%，毛利率提升3.8个百分点至23.3% [6]。坯布、针织面料等其他业务收入与毛利率均承压 [6] - 产能与资本开支：计划在越南增加10万锭纱线产能，使总产能提升2.4%至435万锭 [6]。计划增建20MW光伏电站，公司已建成181MW [6] - 经营策略：以内部资源整合优化为基石，重整低效资产及低盈利业务，同时主动拓展外部市场，物色新生产基地及市场机遇 [6] 财务状况与偿债能力总结 - 资产负债：2025年末有息债务合计71.7亿元，年内偿还13.5亿元，资产负债率为48.0%，同比下降3.7个百分点 [6]。预计资产负债率将持续改善，到2028年降至33.73% [8] - 偿债指标：净负债比率预计从2025年的44.51%显著改善至2028年的10.03% [8]。流动比率与速动比率预计均稳步提升 [8] - 现金流：预计经营活动现金流将保持强劲，2026-2028年分别为23.65亿元、24.63亿元、24.21亿元 [8] 估值与可比公司总结 - 公司估值：基于2026年预测归母净利润10.9亿元及8倍市盈率，得出目标价10.77港元 [6]。报告预测公司2026年市盈率为4.63倍，市净率为0.44倍 [5][8] - 可比公司：与百隆东方（2026年预测市盈率13.7倍）、超盈国际控股（2026年预测市盈率4.4倍）相比，天虹国际集团2026年预测市盈率4.6倍低于行业平均的9.1倍，显示估值具备吸引力 [7]