投资评级 - A股评级为“买入”，当前价51.51元 [1] - H股评级为“买入”，当前价36.96港元 [1] - 维持公司A股和港股“买入”评级 [14] 核心观点与业绩摘要 - 报告认为公司业绩稳健增长，半导体等新兴装备业务将支撑后续成长 [1] - 2025年公司实现营业收入287.0亿元，同比增长15.2% [5] - 2025年实现归母净利润41.0亿元，同比增长10.6% [5] - 2025年扣非归母净利润为39.0亿元，同比增长20.9% [5] - 2025年毛利率为33.4%，同比上升0.9个百分点 [5] - 2025年净利率为15.0%，同比下降0.9个百分点 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为45.8亿元、51.0亿元、57.1亿元 [14] - 预测2026-2028年EPS分别为3.37元、3.76元、4.21元 [14] 轨道交通装备业务 - 2025年轨道交通装备板块实现营业收入158.1亿元，同比增长8.0% [6] - 其中轨道交通电气装备收入121.1亿元，同比增长10.2% [6] - 轨道工程机械收入19.0亿元，同比增长0.4% [6] - 通信信号系统收入11.5亿元，同比增长4.0% [6] - 其他轨道交通装备收入6.5亿元，同比增长0.3% [6] - 2025年城轨牵引系统国内市场占有率60.9%，连续14年行业领跑 [6] - 检修收入持续增长，海外业务中标亚洲、美洲等多个项目 [6] - 首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付 [6] - 通信信号业务实现首个自主FAO应用示范项目在宁波8号线落地 [6] - 预计到2030年底全国铁路营业里程达18万公里左右，高铁从5万公里增至6万公里，增速低于“十四五” [6] - 公司计划通过开拓检修、通信信号及海外市场对冲潜在市场下行 [6] 新兴装备业务 - 2025年新兴装备板块实现营业收入127.8亿元，同比增长26.4% [7] - 半导体业务收入53.6亿元，同比增长30.4% [7][8] - 汽车业务收入32.7亿元，同比增长27.2% [7] - 新能源业务收入24.0亿元，同比增长17.9% [7] - 海洋业务收入10.3亿元，同比增长19.1% [7] - 工业业务收入7.2亿元，同比增长34.6% [7] 半导体业务详情 - 2025年半导体板块实现营业收入53.6亿元，同比增长30.4% [8] - IGBT模块在轨道交通、电网领域市场份额国内第一 [8] - 2025年新能源乘用车功率模块装机量达260.76万套，市占率约13.8%，排名第二 [8] - 新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速 [8] - 海外收入大幅增长 [8] - 宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产 [8] - 突破第四代沟槽栅SiC MOSFET芯片技术 [8] - 新能源领域传感器业务交付量大幅提升 [8] 汽车业务详情 - 2025年汽车板块实现营业收入32.7亿元，同比增长27.2% [9] - 新能源乘用车电驱系统销量持续提升 [9] - 新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15万套，排名第9 [9] - 电控装机68.91万套，排名第6 [9] - 新增40个项目定点 [9] - 海外首个印尼基地建成投产 [9] - 完成第五代纯电高压SiC多合一电驱产品平台研制 [9] 新能源业务详情 - 2025年新能源板块实现营业收入24.0亿元，同比增长17.9% [11] - 发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器“赤霄” [11] - 发布新一代单机功率达3.45MW的储能变流器“云枢” [11] - 光伏逆变器业务国内中标约18GW，排名行业前列 [11] - 风电变流器和储能变流器新签订单大幅增长 [11] - IGBT制氢电源国内市占率领先 [11] - 有望受益于2026年政府工作报告提出的培育未来能源和发展绿色低碳经济政策 [11] 海洋工程装备业务详情 - 2025年海洋板块实现营业收入10.3亿元，同比增长19.1% [12] - 海工装备三地联动，营收和订单再创新高 [12] - 全球首台水下重载作业型电动ROV完成商业化交付 [12] - 实现全球最大国产轴发变频器装船应用 [12] - 有望深度受益于2026年政府工作报告提出的加强海湾规划、做强海洋产业政策 [12] 工业业务详情 - 2025年工业板块实现营业收入7.2亿元，同比增长34.6% [13] - 获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固 [13] - 中央空调变流器和中压轧机传动系统持续交付，行业地位提升 [13] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为317.91亿元、351.56亿元、387.80亿元 [15] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为10.76%、10.58%、10.31% [15] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.82%、11.33%、12.02% [15] - 预测2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.06%、10.42%、10.82% [15] - 预测2026-2028年A股P/E分别为15倍、14倍、12倍 [15] - 预测2026-2028年H股P/E分别为10倍、9倍、8倍 [15] - 预测2026-2028年毛利率分别为32.7%、32.5%、32.4% [18] - 预测2026-2028年每股经营现金流分别为4.10元、4.84元、5.33元 [19] - 预测2026-2028年股息率分别为2.4%、2.7%、3.0% [19]