行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 在市场风险偏好系统性降低的环境下，已经调整三个季度的银行股防御价值突出，板块接近去年10月初、今年1月下旬的相对低位，具备安全边际，且PB-ROE估值低、业绩趋势向好、指数基金等资金面压力逐步消化 [2][8][17] - 大型银行2025年四季度净息差呈现企稳趋势，招商银行单季度净息差环比回升3个基点，是2023年深度降息以来首次出现单季度拐点，预计2026年主流银行净息差降幅将收窄至10个基点以内，利息净收入增速有望普遍转正 [6][7][44] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第12周）银行指数累计下跌0.7%，但相较沪深300指数和创业板指数分别获得+0.7%和+0.9%的超额收益，体现出防御性 [8][17] - 板块内A股中小银行跌幅相对更大，而近期提升年度分红比例的中信银行、2025年业绩优于预期的渝农商行相对收益显著，前期高弹性上涨的重庆银行领跌 [2][8] - 资金层面，沪深300指数基金连续两周资金净流入，红利相关指数基金本周净流入16亿元，连续第三周明显净流入，但上证50及银行相关指数基金本周出现小幅资金净流出，可能反映部分绝对收益资金降低仓位 [8][19] 银行股投资价值分析 - 截至3月27日，六大国有行A股平均股息率为4.14%，相较10年期国债收益率利差为233个基点，H股平均股息率为5.17%，H股相对A股平均折价率为20%，股息率具备吸引力 [30][34] - 重点推荐浙江省、江苏省、山东省优质城商行，包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行等，同时推荐股息率回升后红利价值领先的招商银行，建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行 [8][17] - 可转债方面，建议关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行的强赎机会，其中兴业银行股价距离可转债强赎价格空间高达43% [35][36] 行业基本面：净息差企稳 - 观察已披露2025年报的大型银行，全年净息差普遍较前三季度持平或小幅下降1-2个基点，边际企稳趋势清晰 [6][43] - 大型银行全年净息差累计降幅区间在7-21个基点，降幅集中在一季度及上半年体现，整个下半年降幅明显收窄 [6] - 净息差表现因银行资产负债结构而异：邮储银行由于贷款结构变化、负债成本下降空间小等因素，净息差降幅最高；交通银行、兴业银行等负债成本高、成本下降弹性大，同时受益于金融市场负债成本显著下降，净息差降幅相对较小；招商银行凭借卓越的客群粘性和定价能力，付息率下降幅度超过四大国有行，净息差降幅相对优于同业 [6][43] - 贷款收益率降幅普遍在60个基点左右，主要反映2024年存量房贷重定价和2025年5月LPR下调影响，目前四大行的对公贷款收益率普遍跌破3%，零售贷款收益率也接近或跌破3%，预计后续贷款收益率进一步下行的空间将明显收窄 [7][44] 交易热度 - 本周市场波动率放大，各类型银行换手率以及成交额占比较上周皆有提升，但目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [37][39][41]