投资评级与核心观点 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“买入”投资评级 [4] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩高速增长，看好AI赋能深化及可灵AI商业化驱动未来增长 [4] 2025年第四季度财务业绩 - 2025年第四季度实现营收396亿元，同比增长12% [4] - 2025年第四季度期内利润为52.3亿元，同比增长32% [4] - 2025年第四季度经调整净利润为54.6亿元，同比增长16% [4] - 2025年第四季度毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点 [4] - 2025年第四季度净利率为13.2%，同比提升2.0个百分点；经调整净利率为13.8%，同比提升0.5个百分点 [4] - 销售费用率同比下降3.1个百分点，管理费用率同比下降0.1个百分点，研发费用率同比上升0.7个百分点 [4] 分业务收入表现 - 线上营销服务收入236亿元，同比增长15%，主要受AI加速渗透、漫剧、小游戏及AI应用等行业投放需求旺盛驱动 [4] - 直播收入97亿元，同比下降2% [4] - 其他服务收入63亿元，同比增长28%，主要受益于电商GMV增加及可灵产品力提升 [4] 用户生态与商业化进展 - 2025年第四季度DAU（日活跃用户）达4.08亿，同比增长1.7%；MAU（月活跃用户）达7.41亿，同比增长0.7% [4] - 日活用户日均使用时长达126分钟，同比增加0.4分钟 [4] - 高质量内容上传量同比增长超过15% [4] - 2025年第四季度电商GMV同比增长13% [4] - 2025年第四季度动销商家规模同比增长7%，动销达人数同比增长超过1倍 [4] - 公司升级UAX全自动投放方案等营销产品，并整合电商与营销业务，实现电商GPM与CPM同向提升 [4] AI赋能与可灵商业化 - AI赋能线上营销：生成式推荐大模型与出价大模型共同带来2025年第四季度国内线上营销收入约5%的提升 [4] - AIGC营销素材带来的服务消耗额在2025年第四季度达到40亿元，2025年第三季度超过30亿元 [4] - 新标签系统TagNex提升内容理解力，推动用户时长与留存率提升 [4] - AI赋能电商：OneSearch提升语义理解能力，驱动2025年第四季度商城搜索订单量提升近3% [4] - AI赋能直播：截至2025年第四季度末，AI万象礼物生成次数突破百万 [4] - 可灵模型在2025年第四季度实现收入3.4亿元，2026年1月ARR（年度经常性收入）超过3亿美元，环比增长25% [4] 财务预测与估值指标 - 报告下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至144.43亿元、168.24亿元、196.70亿元（前值2026-2027年为192.89亿元、219.94亿元） [4] - 基于当前股价（46.080港元），对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.3倍、10.5倍、9.0倍 [4] - 2026年预计资本支出（Capex）投入约260亿元，同比增加110亿元，主要用于AI投入 [4] - 根据财务摘要，预计2026年营业收入为1497.88亿元，同比增长4.9% [5] - 预计2026年净利润为144.43亿元，同比下降22.4% [5] - 预计2026年毛利率为52.9%，净利率为9.6% [5] 公司基本信息 - 报告日期为2026年3月30日，覆盖公司为快手-W（01024.HK） [2] - 当前股价为46.080港元，总市值约为2005.96亿港元 [2] - 近一年股价最高为92.600港元，最低为42.900港元 [2]