投资评级与核心观点 - 报告对福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级由“中性”上调至“买入” [1][6] - 报告设定的目标价为10.65港元，较当前收盘价9.52港元有+11.9%的潜在上涨空间 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩超预期，境外收入占比大幅提升拉动毛利率，且近期股价大幅回调后估值具有吸引力 [1][2][6] 近期业绩表现 - 2025年第四季度，公司实现营业收入31.0亿元人民币，同比下降23.9%，环比下降34.3%；实现归母净利润3.43亿元人民币，同比扭亏，环比下降8.9%，业绩超出市场及报告预期 [2][7] - 2025年第四季度毛利率环比大幅提高7.5个百分点至24.3%，主要得益于第三季度末玻璃价格处于高位带动第四季度均价环比明显上涨，以及纯碱等原材料价格下跌 [2] - 2025年全年，公司收入为155.67亿元人民币，同比下降16.7%；净利润为9.81亿元人民币，同比下降2.6% [5] 业务与市场分析 - 2025年，公司光伏玻璃业务收入同比下降17%，其中境内收入下降28%，境外收入增长15% [6] - 境外收入占光伏玻璃总收入的比例大幅提升9.7个百分点至34.7%，有效拉动了整体毛利率 [6] - 2025年光伏玻璃销量下降8%，单位售价同比下跌8%，但得益于成本控制和原材料价格下跌，单位成本同比下降9% [6] - 自2025年11月起，由于供过于求，2.0毫米玻璃价格从10月的每平米13元人民币跌至目前的10元人民币 [6] - 公司于2026年2月底以来点火合计2700吨先进产能，为2024年6月以来首次投产，在产产能增至19100吨，报告认为此举长期将扩大公司成本优势，加速落后产能出清 [6] 财务预测与估值 - 报告下调了公司2026及2027年的盈利预测，将2026年每股盈利预测从0.63元人民币下调31.5%至0.43元人民币，将2027年每股盈利预测从0.93元人民币下调38.6%至0.57元人民币 [5] - 基于下调后的盈利预测，报告将估值基准从1.1倍2026年市账率调整至0.95倍，从而得出10.65港元的新目标价（原目标价12.05港元） [6] - 财务预测显示，公司收入预计在2026年触底（150.55亿元人民币，同比下降3.0%）后，于2027-2028年恢复增长，分别达到164.57亿元和182.29亿元人民币 [5][13] - 净利润预计将从2026年的10.05亿元人民币增长至2028年的17.36亿元人民币，2027-2028年同比增长率分别为33.6%和29.3% [5] - 对应的市盈率预计将从2026年的19.6倍下降至2028年的11.3倍 [5]