投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健收官并略超预期，营收同比增长7.32%至288.73亿元，归母净利润同比增长10.95%至70.38亿元 [5] - 2025年第四季度增长加速，营收同比增长11.4%至72.45亿元，归母净利润同比增长12.2%至17.16亿元 [5] - 公司成长势能强劲，注重股东回报，2025年现金分红79.5亿元，分红率达112.95%，创历史新高 [5] - 公司发布2026年员工持股计划，业绩考核目标为以2025年归母净利润为基数、2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%，目标积极 [5] - 预计2026-2028年收入分别为312/340/373亿元，同比+8%/+9%/+10%，归母净利润分别为78.7/87.6/97.1亿元，同比+12%/+11%/+11%，对应A股PE分别为30/27/24倍 [5] 业绩表现与财务分析 - 分产品表现：2025年酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+8.6%/+5.5%/+9.3%/+14.6%，其中酱油/蚝油/调味酱吨价同比-0.2%/+1.7%/+0.4%，量增驱动酱油增长 [5] - 分地区表现：2025年东/南/中/北/西部区域营收分别同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，东南核心市场增长亮眼 [5] - 盈利能力：2025年毛利率为40.2%，同比提升3.2个百分点，其中酱油/蚝油/调味酱毛利率分别同比提升4.0/3.3/7.6个百分点，主要受益于成本优化与生产效率提升 [5] - 费用情况：2025年销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/+0.2/+0.05个百分点，费率略有上升预计主因股份支付增加 [5] - 净利率：2025年归母净利率为24.4%，同比提升0.8个百分点，盈利能力优化 [5] - 关键财务指标（2025A）：营业收入288.73亿元，归母净利润70.38亿元，毛利率40.2%，ROE 17.0%，每股收益1.23元 [6] 未来展望与预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为311.94亿元、339.70亿元、372.56亿元，同比增长8.0%、8.9%、9.7% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为78.66亿元、87.56亿元、97.07亿元，同比增长11.8%、11.3%、10.9% [6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为40.1%、40.8%、41.1%，净利率分别为25.2%、25.8%、26.1%，ROE分别为18.6%、20.2%、21.8% [6][7] - 估值指标预测：预计2026-2028年对应A股PE分别为29.53倍、26.53倍、23.93倍，P/B分别为5.50倍、5.37倍、5.23倍 [6][7]