报告投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][3][52] 报告核心观点 - 纵向一体化产业链优势：公司打造了“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链，有助于延长产业链条、提升附加值、强化供应链韧性并增强盈利能力 [3][10][43][52] - 持续研发创新与深厚技术积累：公司高度重视研发，拥有层次分明的研发平台和体系，积累了包括10家高新技术企业、488项专利、21项软件著作权在内的多项技术成果，并参与制定了大量行业标准，形成竞争优势 [3][36][42][52] - 优质稳定的客户资源：公司产品广泛应用于汽车、新能源、家电、消费电子等行业，与比亚迪、宁德时代、海信、格力、美的、华为等多家行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系 [3][13][15] - 多元化资本平台助力发展：公司已在深交所及香港联交所主板上市，并控股创业板上市公司东宝生物，构建了“A+A+H”资本运作平台，有助于全球化发展 [3][10][52] - 下游新兴市场快速发展带来机遇：新能源汽车、低空经济等新兴下游市场快速发展，带动改性塑料需求，行业景气度较高，公司正重点向这些领域发力 [25][27][28][31] 公司概况与业务布局 - 化工新材料重点企业：公司成立于2000年，业务布局涵盖绿色石化、有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、新能源汽车轻量化结构部品等，形成纵向一体化布局 [3][10] - 业务收入结构：2025年上半年，公司化工产业收入为86.0亿元，占营收比例高达88.2%；健康产业收入为3.7亿元，占比3.8% [10] - 大健康产业布局：公司通过收购胶原领域上市公司东宝生物，深入布局大健康产业，形成了覆盖明胶、胶原蛋白、空心胶囊及终端产品的产业链 [10][45] 财务与业绩表现 - 近期业绩大幅增长：2024年，公司营收为192.2亿元，同比增长10.2%；归母净利润为6.8亿元，同比大增45.2% [15] - 2025年前三季度业绩持续增长：2025年前三季度，公司营收为155.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.2亿元，同比大增34.2% [15] - 盈利预测：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为2.65元、3.06元、3.47元，对应市盈率（PE）估值分别为19倍、16倍、14倍 [3][52][53] - 主要财务数据：截至2026年3月27日，公司总市值为149.60亿元，净资产收益率（ROE TTM）为15.13% [1] 行业与政策环境 - 政策支持改性塑料行业发展：改性塑料被列为国家战略性新兴产业和“中国制造2025”重点领域，一系列政策推动其向高端化、智能化、绿色化转型升级，支持“以塑代钢”、“以塑代木”趋势 [21][22][24] - 新能源汽车政策驱动需求：国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免、推动公共领域车辆电动化等政策，助力新能源汽车需求快速增长 [25][27] - 下游市场高速增长： - 中国新能源汽车销量从2020年的136.7万辆增长至2025年的1649万辆，年均复合增速高达64.5% [28][29] - 中国改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10% [31][33] - 低空经济市场规模年增长率超30%，改性塑料因其轻量化、高强度优点应用于该领域 [31] 研发与创新能力 - 研发平台实力雄厚：公司拥有国家级企业技术中心、德国实验室等多个研发平台；子公司东宝生物和益青生物也拥有省级、市级重点实验室和技术中心 [36] - 研发投入持续加大：2024年公司研发费用为5.9亿元，同比增长4.4%；2025年前三季度研发费用为4.9亿元，同比增长30.8%；研发费用率保持在3%左右 [37][39] - 研发团队不断壮大：截至2024年底，公司研发人员数量为752人，同比大增33.8%，研发人员数量占比达13.2% [36][38] - 核心技术能力：公司具备高分子材料改性能力、结构仿真分析能力等六大核心能力，在业内具有影响力 [43] 产业链协同与产能布局 - 纵向一体化产业链：公司以高分子材料改性业务为基石，向上游延伸至苯乙烯、聚苯乙烯等绿色石化材料，向下游深挖汽车、新能源等行业需求，打造一体化产业链以增强盈利能力和供应链韧性 [3][43] - 健康产业链协同：子公司东宝生物打造了覆盖原料（明胶、胶原蛋白）-剂型载体（空心胶囊）-终端产品的完整胶原产业链，明胶年产能13500吨，胶原蛋白年产能4300吨 [45][46] - 空心胶囊产能领先：子公司益青生物空心胶囊年产能达390亿粒，待扩产项目完成后将具备年产近七百亿粒的产能，成为国内领先的空心胶囊生产基地 [46][47] 品牌与市场推广 - 品牌建设成果显著：东宝生物深耕胶原领域六十余年，打造了“金鹿”、“圆素”等核心品牌，其中“金鹿”牌明胶成为高端用户指定用胶 [49][50] - 市场推广积极：公司积极参加国内外重要行业展会，推广明胶、胶原蛋白、空心胶囊等产品，全力推进产品市场拓展 [50] - 健康业务稳步发展：2025年上半年，东宝生物推动明胶细分领域稳健发展；益青生物凭借技术优势，空心胶囊全线产品收入同比增长，并与国药集团、齐鲁制药等领军企业深化合作 [51]