投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险给予“买入”评级，目标价上调至101港元，较当前收盘价85.65港元有+17.9%的潜在上涨空间 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩受美元贬值等短期因素扰动，但公司在中国内地等新市场和新业务增长驱动下展现出较好的增长韧性，预计2026年营运利润将增至78.95亿美元，因此上调目标价并维持买入评级 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现税后营运利润（OPAT）71.4亿美元，同比增长约7% [6] - 2025年归母净利润为62.3亿美元，低于2024年的68.5亿美元，但好于市场预期 [6] - 2025年保险服务业绩为69.1亿美元，同比增长19.8% [6] - 2025年投资回报为179.8亿美元，同比增长50.6% [6] - 2025年新业务价值同比增长近20% [6] - 公司管理层重申坚持“价值增长优于规模扩张”的长期发展策略 [6] 盈利预测与关键指标展望 - 预测2026年营运利润（OPAT）为78.95亿美元（较原预测上调4.28%），2027年为87.19亿美元（上调6.93%），2028年为95.48亿美元 [5] - 预测2026年归母净利润为67.14亿美元（较原预测上调1.97%），2027年为71.64亿美元（下调0.50%），2028年为75.15亿美元 [5] - 预测2026年新业务价值为61.05亿美元（上调1.11%），2027年为66.35亿美元（上调1.28%），2028年为72.50亿美元 [5] - 预测2026-2028年新业务价值率（VONB margin）分别为59.0%（同比+2.2ppts）、59.5%（+1.6ppts）和60.0% [5] - 预测2026-2028年ROAE分别为16.3%（+2.0ppts）、16.7%（+3.0ppts）和17.0% [5] - 预测2026-2028年内涵价值分别为793.42亿美元（上调1.68%）、848.87亿美元（下调0.83%）和897.87亿美元 [5] - 预计未来保费业务收入在2026-2028年分别同比增长+10%、+9%、+7% [6] - 预计新业务价值率（VONB margin）在2026-2028年分别同比增长+10%、+8%、+7% [6] - 2025年每股基本自由盈余（UFSG）录得约11%的增长 [6] 财务数据与估值 - 公司市值约为8964.75亿港元 [4] - 目标价101港元对应2026年1.6倍目标P/EV [1] - 根据预测，2026年每股内含价值为7.78美元，每股收益为0.66美元 [11] - 2026年预测P/EV为1.40倍，市账率（P/B）为2.43倍 [11] - 2025年总投资收益率为4.80%，预计2026-2028年将分别为4.70%、4.60%、4.50% [11] - 2025年承保综合成本率为94%，预计2026-2028年将分别为94%、93%、92% [11] 增长驱动与市场前景 - 中国内地市场有望延续近期较快增长势头 [6] - 中国香港市场的价值贡献有望继续维持在较高水平 [6] - 泰国市场高价值医疗产品加大渗透 [6] - 公司客群基础坚实，造血能力强劲，伴随中国内地及中国香港保险市场的持续复苏，业绩增长有望得到较强支撑 [6] - 公司管理层宣布计划启动新的股份回购，有望进一步增强投资吸引力 [6] 股份与交易信息 - 当前收盘价为85.65港元 [1] - 52周股价区间为49.95港元至90.95港元 [4] - 年初至今股价变化为+7.20% [4] - 200天平均股价为80.34港元 [4] - 日均成交量为2633万股 [4]