报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] - 目标价从先前水平下调至7.70港元，对应30.8%的潜在上涨空间 [1][2] 报告核心观点 - 新品种强势表现驱动持续高增长，国际化全方位快速推进 [2] - 公司业务多线延伸，本土化跨国药企（MNC）雏形初显 [2] - 2025年业绩达成指引，创新产品收入同比增长26%，对总收入贡献达48% [5] - 2026-28年预计将有近20款新品/新适应症获批，至2028年新产品总数将突破40个，管线丰富 [5] - 通过对外授权/引进、收并购、战略合作等多种形式，公司正从本土企业进化为全球综合性医药创新平台 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：持续经营业务收入同比增长10.3%至318.34亿元人民币，经调整净利润显著增长31.4% [5] - 2026-2028年收入预测：预计分别为359.89亿、395.93亿、427.79亿元人民币 [4][6] - 2026-2028年经调整归母净利润预测：预计分别为42.08亿、49.74亿、56.67亿元人民币 [4] - 毛利率预测：预计2026-2028年维持在83.0%至83.6%的高位 [4] - 自由现金流：预计从2026年的43.96亿元人民币增长至2028年的69.56亿元人民币 [6] - 估值方法：采用DCF估值法，加权平均资本成本（WACC）假设为9.4%，永续增长率假设为2%，得出目标价7.70港元 [6] 业务板块与产品管线分析 - 肿瘤和肝病/心血管代谢板块：2025年分别录得23%和19%的收入增长 [5] - 外科/镇痛领域：大单品延续稳健增长 [5] - 呼吸领域：因存量仿制药品种占比较大而有所下滑 [5] - 2026年增长驱动：除PD-L1、长效升白药、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、帕妥珠单抗和七因子等现有重点产品外，新上市的CDK2/4/6抑制剂、宗艾替尼和新进医保的KRAS抑制剂有望贡献重要业绩增量 [5] - 未来管线催化剂：2026年将迎来多项单/双抗、ADC和小核酸药物的概念验证（PoC）或I期数据读出，可能对股价形成催化 [5] - 潜在重磅产品：管线包括有同类首创潜质的CLDN18.2 ADC、AT2R拮抗剂，及有同类最佳潜质的CD3/EpCAM双抗、HER2双抗ADC、PDE3/4抑制剂、TSLP单抗等 [5] 公司战略与运营 - 商业化能力：报告认为公司在中国内地拥有首屈一指的商业化能力 [2] - 国际化推进：全球化布局将全速推进，通过BD出海/引进、收并购、战略合作等多种形式 [2] - 并购整合：新收购的礼新医药和赫吉亚医药对公司管线迭代带来快速支撑 [5] - 开放创新生态：公司在对外授权/引进、公司收购/孵化、战略合作/投资等方面积极推进 [5] 市场与股份信息 - 当前股价：5.89港元 [1] - 市值：约1053.47亿港元 [4] - 52周股价区间：3.34港元至9.01港元 [4] - 年初至今股价变化：下跌4.69% [4] - 200天平均价：6.92港元 [4]