投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21%，主要得益于新能源板块业绩触底回暖，但天然气业务表现疲软及资产减值增加限制了业绩改善幅度 [2][6][9] - 新能源板块业绩回暖，主要受风电装机规模快速扩张、风况改善及投资收益和信用减值转回带动，板块净利润达16.12亿元，同比增长11.95% [2][9] - 天然气业务因市场需求减弱导致输/售气量下滑，业务净利润为3.58亿元，同比减少25.01% [2][9] - 公司战略剥离光伏业务以聚焦风电核心主业，同时拥有丰富的风电在建项目储备，保障未来成长 [9] - 公司延续稳健分红政策，2025年拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，基于2026年3月25日股价计算的H股股息率为5.11% [9] 财务与运营表现总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21%；实现归母净利润18.26亿元，同比增长9.21% [6][9] - 新能源板块（风电）： - 2025年新增风电控股装机127.05万千瓦，年末控股装机容量达777.80万千瓦，同比增长18.07% [9] - 风电利用小时数同比增加10小时，控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78% [9] - 风电/光伏板块合计营业收入62.28亿元，同比增加3.04% [9] - 板块投资收益同比增利0.63亿元，冲回信用减值损失0.23亿元（同比增利0.50亿元） [9] - 新能源板块实现净利润16.12亿元，同比增加11.95% [2][9] - 新能源板块（光伏）： - 截至2025年底，控股光伏装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06% [9] - 光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14% [9] - 天然气板块： - 2025年总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71% [9] - 售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发、零售、CNG、LNG售气量分别同比变化-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43% [9] - 代输气量4.84亿立方米，同比减少33.63% [9] - 天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25% [9] - 天然气业务实现净利润3.58亿元，同比减少25.01% [2][9] - 资产减值：2025年计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元 [2][9] 战略与展望 - 业务战略调整：公司将不再单独投资发展光伏发电业务，计划在现有项目建成后逐步出售或转让现有控股光伏业务，截至2025年底已剥离新疆、黑龙江、辽宁全部及河北部分光伏项目 [9] - 未来成长保障：截至2025年底，公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动风电装机提升16.69% [9] - 盈利预测：预计公司2026-2028年业绩分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元，对应H股PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍 [9]