投资评级与核心观点 - 报告给予中煤能源“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：2025年公司业绩因煤炭及煤化工产品价格下行而承压，但成本管控成效亮眼，业绩展现韧性，叠加高分红政策，长期投资价值凸显 [1][3] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1,480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3% [3] - 业绩下滑主要受煤炭、煤化工产品市场价格下行影响 [3] - 尽管收入下降，但公司净利率从2024年的10.2%提升至2025年的12.1% [5] - 报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为161.19亿元、168.73亿元、182.47亿元，同比增速分别为-9.9%、+4.7%、+8.1% [3] - 对应2026-2028年EPS分别为1.22元、1.27元、1.38元，对应当前股价的PE分别为14.7倍、14.1倍、13.0倍 [3] 煤炭业务经营情况 - 2025年公司自产商品煤产量为13,510万吨，同比微降1.8% [4] - 商品煤总销量为25,580万吨，同比下降10.2%，其中自产煤销量13,636万吨（同比-0.9%），贸易煤销量10,914万吨（同比-23.0%） [4] - 受市场影响，2025年自产商品煤平均销售价格同比下跌77元/吨，导致自产煤销售收入从773.03亿元降至660.82亿元，同比下降14.5% [4] - 成本控制成效显著：2025年自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，降幅达10.7% [4] - 受价格下跌影响，自产煤毛利为317.85亿元，同比下降1.7%；贸易煤毛利为5.66亿元，同比微增0.1% [4] 重点项目与未来成长性 - 公司在建项目有序推进，为远期增长提供动力：榆林二期煤化工项目计划于2026年底投产；新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产；山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产 [5] - 公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展 [5] 分红政策与股东回报 - 公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35% [5] - 公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸引力 [5] 财务预测与估值摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为1,571.60亿元、1,601.01亿元、1,633.51亿元，同比增速分别为6.1%、1.9%、2.0% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.9%、25.0%、25.7%；净利率分别为10.3%、10.5%、11.2% [5] - 预计2026-2028年ROE分别为9.3%、8.9%、8.8% [5] - 当前股价对应2025年PB为1.5倍，预计2026-2028年PB分别为1.3倍、1.2倍、1.2倍 [5] - 预计2026-2028年每股净资产分别为13.29元、14.33元、15.55元 [7] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为2.44元、2.45元、2.46元 [7]