投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，在量价双升的驱动下，盈利能力持续提升 [1][2] - 作为最专注的全球汽车玻璃龙头，公司护城河将不断变宽，中长期投资价值凸显 [2][8] - 公司管理顺利交接，曹晖先生接任董事长，未来有望享受龙头估值溢价，结合较快的业绩增速和较高的分红水平，投资价值显著 [8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入457.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润93.1亿元，同比增长24.2% [2][4] - 盈利能力：全年毛利率为37.3%，同比提升1.0个百分点；归母净利率为20.3%，同比提升1.2个百分点 [8] - 费用与汇兑：期间费用率为12.7%，同比下降0.3个百分点；汇率波动产生汇兑收益3.0亿元，同比增加3.2亿元 [8] - 美国工厂表现：2025年实现收入79.2亿元，同比增长25.4%；实现净利润8.8亿元，同比增长40.9%，净利率为11.2%，同比提升1.2个百分点 [8] - 2025年第四季度业绩：实现营收124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.3%，创历史新高；归母净利润22.5亿元，同比增长11.4% [8] 业务驱动因素分析 - 量价双升：公司汽车玻璃业务实现量价齐升，2025年玻璃均价提升8.1%，收入增速持续优于下游行业 [8] - 高附加值产品：高附加值产品（如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD玻璃等）收入占比同比提升5.44个百分点 [8] - 下游市场：2025年，中国乘用车产量同比增长10.1%，美国轻型车销量同比增长2.6%，欧洲乘用车注册量同比增长2.4% [8] - 市场份额：公司全球市占率持续提升，汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差已转移发展重心 [8] 未来成长维度 - 行业扩容：受益于全景天幕、HUD等渗透率提升，汽车玻璃迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容 [8] - 业务拓展：公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，并持续推进与汽车玻璃业务具有协同效应的铝饰件业务，将带来全新增量 [8] - 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.4亿元、117.5亿元、134.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.93元、4.50元、5.17元 [8] - 估值水平：基于2026年3月27日收盘价57.69元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.7倍、12.8倍、11.2倍 [8] 股东回报 - 分红政策：2025年分红率达58.85%，保持了较高的分红水平 [8]