投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩增长稳健，铁路装备与新产业双轮驱动增长，海外业务表现亮眼 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元，对应EPS为0.48元、0.51元、0.53元 [4] - 基于2026年预测，当前股价对应PE为13倍，估值具备吸引力 [4][5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% [4] - 实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.4% [4] - 实现扣非归母净利润109.75亿元，同比增长8.2% [4] - 第四季度（25Q4）实现收入891.98亿元，同比下降4.99%；归母净利润32.17亿元，同比下降37.45% [4] 分业务板块分析 - 铁路装备业务：收入1236.08亿元，同比增长11.9%，是增长主要驱动力 [4] - 动车组收入684.23亿元，同比增长9.6% [4] - 机车收入297.06亿元，同比增长25.73% [4] - 客车收入85.35亿元，同比增长35.30% [4] - 货车收入169.43亿元，同比下降6.36% [4] - 城轨与城市基础设施业务：收入420.90亿元，同比下降7.37%，主要因城轨新造市场下行导致车辆采购减少 [4] - 新产业业务：收入首次突破千亿，达1031.21亿元，同比增长19.39%，增长主要来自风电等清洁能源装备需求修复 [4] - 现代服务业务：收入42.45亿元，同比增长10.79% [4] 盈利能力与费用 - 2025年综合毛利率为21.38%，与上年持平 [4] - 净利率为6.19%，同比下降0.17个百分点 [4] - 分板块毛利率： - 铁路装备毛利率25.69%，同比提升0.97个百分点 [4] - 城轨业务毛利率19.81%，同比下降0.14个百分点 [4] - 新产业毛利率16.46%，同比下降1.06个百分点 [4] - 现代服务毛利率30.96%，同比提升2.52个百分点 [4] - 期间费用率合计14.47%，同比下降0.55个百分点 [4] - 销售费用率2.15%，同比下降0.09个百分点 [4] - 管理费用率5.86%，同比下降0.46个百分点 [4] - 财务费用率0.001%，同比上升0.01个百分点 [4] - 研发费用率6.46%，同比下降0.01个百分点 [4] 海外业务与订单 - 2025年海外业务收入创历史新高，达348.21亿元，同比增长22.88% [4] - 2025年国际业务新签订单650亿元，同比增长37.71% [4] - 国际市场取得多项突破：新能源机车获中亚批量订单；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家；风电整机实现海外直销订单零突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [4] 未来增长驱动与展望 - 铁路装备业务：根据国铁集团“十五五”规划，2030年全国铁路运营里程目标18万公里左右，高铁6万公里左右；2025年全国铁路运营里程16.5万公里（高铁5.04万公里），预计2026-2030年平均每年将通车高铁约2000公里；叠加轨交进入大修周期，新造与改造需求将支撑铁路装备业务稳定经营 [4] - 新产业业务：“十五五”期间，风光储氢、半导体、电网、海洋装备等产业受益于政策及需求驱动，市场空间广阔，公司凭借领先的产品技术和市场地位，新产业业务有望保持较快增长 [4] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2026-2028年分别为2868.68亿元、3008.17亿元、3133.54亿元，增长率分别为5.06%、4.86%、4.17% [5] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为138.47亿元、145.96亿元、152.61亿元，增长率分别为5.06%、5.41%、4.56% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.48元、0.51元、0.53元 [5] - 估值指标：对应2026-2028年预测PE分别为13倍、12倍、12倍；PB分别为1.04倍、0.98倍、0.94倍 [5]