报告投资评级与核心观点 - 报告对东方证券A股和H股均给予“买入”评级，A股目标价12.34元，H股目标价7.44港元 [3] - 报告核心观点认为，随着市场景气度提升，大资管行业有望持续回暖，东方证券将尤为受益，业绩已呈现扩表回暖态势，资管业务底部回升 [1][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入153.58亿元，可比口径下同比增长26.18%，归母净利润56.34亿元，同比增长68.16% [8][13] - 盈利能力与杠杆：2025年加权平均ROE为6.99%，较去年增加2.85个百分点，剔除代理款项杠杆率为4.11，较年初提升0.10 [8][14] - 营收结构：2025年重资产业务（如投资）占营收比重达56.28%，其中投资净收益（含公允价值变动）占比48.76%，经纪业务占比19% [19] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为169.32亿元、187.48亿元、212.61亿元，归母净利润分别为65.36亿元、73.72亿元、83.58亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.87元、0.98元 [2][8][58] 各业务板块表现 - 资产管理业务：2025年资管业务净收入13.58亿元，同比微增1%，其中子公司东证资管营收15.99亿元，同比增长11.4%，净利润4.28亿元，同比增长28.5%，联营企业汇添富基金净利润14.21亿元，同比增长41% [8][20] - 财富管理与经纪业务：2025年经纪业务收入29.16亿元，同比增长16.1%，客户资金账户总数达329.01万户，同比增长12.68%，股基交易市占率提升0.34个百分点至1.34%，代销非货产品规模增长40.8%，非货产品保有金额达700.96亿元，较年初增长25.57% [8][29][32] - 资本中介业务：2025年资本中介净收入1.55亿元，同比大幅增长149%，其中融出资金利息收入13.33亿元，同比增长19.5%，两融余额市占率提升至1.49%，融资融券余额378.39亿元，较上年末增加37.79% [8][39] - 投资银行业务：2025年投行业务收入15.02亿元，同比增长28.6%，全年完成A股股权融资项目15单，位列行业第7，债券承销规模同比增长35.6%，其中科创债承销规模达301.84亿元，同比增长63% [8][46][47] - 自营与场外业务：2025年自营业务收益73.47亿元，同比增长28%，场外期权交易规模124.88亿元，收益互换交易规模384.47亿元 [8][51][56] 投资建议与估值 - 报告基于公司近五年市净率（P/B）中枢在0.9-1.9倍，给予2026年1.2倍P/B估值，对应A股合理价值12.34元/股，H股合理价值7.44港元/股，均维持“买入”评级 [8][58]