投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家(6690 HK)给予“买入”评级 [2] - 报告核心观点：尽管2025年业绩低于预期，但公司提高股东回报，派息率具有吸引力，因此维持买入评级 [2] - 目标价为30.10港元，较当前收盘价21.88港元有37.6%的潜在上涨空间 [1] - 基于12倍2026年预测市盈率，下调目标价至30.10港元 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年营业收入为302,329百万元人民币，同比增长5.7%；归母净利润为19,553百万元人民币，同比增长4.4% [5][6] - 2025年第四季度业绩：单四季度收入与归母净利润同比分别下降6.7%和39.2%，低于预期，主要受高基数、行业竞争等因素影响 [6] - 盈利能力：2025年全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点 [6] - 未来业绩指引：管理层指引2026年收入与利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速 [6] - 盈利预测调整：报告下调了2026-2027年盈利预测，其中2026年归母净利润预测从22,734百万元人民币下调至20,298百万元人民币，下调幅度为10.7% [5][7][8] - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为313,627、323,804、333,482百万元人民币，对应同比增长率分别为3.7%、3.2%、3.0% [5] - 每股盈利预测：预计2026-2028年每股盈利分别为2.26、2.43、2.61元人民币 [5] - 估值指标：基于2026年预测每股盈利，市盈率为8.5倍；预计2026年股息率为6.5% [5] 业务分项表现 - 中国内地市场：2025年中国内地业务收入同比增长3.1%至1,465亿元人民币，但第四季度受国补退坡影响同比下滑约15% [6] - 高端品牌：高端品牌卡萨帝在2025年收入实现双位数增长 [6] - 年轻品牌：Leader品牌聚焦年轻用户，2025年同比增长30% [6] - 海外业务：2025年海外业务收入同比增长8.3%至1,558亿元人民币，第四季度维持个位数增长 [6] - 分区域表现： - 北美市场：全年收入与同期持平 [6] - 欧洲市场：白电收入同比增长双位数，盈利能力大幅改善 [6] - 新兴市场：南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长23.2%、13.4%、55.8% [6] 运营战略与效率 - 公司持续推进数字化转型、全球化布局与高端品牌战略 [6] - 运营效率稳步提升，部分对冲了毛利率下行压力 [6] - 公司正全面推进“全域TC”模式，通过数字化工具赋能经销商运营、缩短供应链路，以提升运营效率 [6] - 在海外，公司积极推进产能布局以应对贸易不确定性，并在欧洲优化组织架构与供应链布局 [6] 股东回报计划 - 分红政策：2025年度现金分红比例从2024年的48%提升至55% [7] - 未来规划：公司规划2026年派息率不低于58%，2027-2028年提升至不低于60% [7] - 回购计划：公司宣布了积极的股票回购计划 [7] - 持续提升的股东回报规划体现了管理层对公司未来发展的信心 [7] 预测与市场预期对比 - 报告对海尔智家2026年营业收入的预测为313,627百万元人民币，较Visible Alpha（VA）一致预期308,523百万元人民币高出1.7% [9] - 报告对2026年归母净利润的预测为20,298百万元人民币，较VA一致预期18,672百万元人民币高出8.7% [9] - 报告预测的2026年经营利润率为7.9%，较VA一致预期的6.8%高出1.1个百分点 [9]