报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [14] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受控股子公司凯傲集团效率计划计提支出影响，但传统主业稳健复苏，AIDC发电业务开启价值重估，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型 [1][8][14] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [6][7] - 归母净利润：2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [6][8] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）实现营业收入612.4亿元，环比增长6.7%，同比增长14.0%；实现归母净利润20.5亿元，环比下降36.5%，同比下降31.6% [6][8] - 盈利能力：2025年毛利率为21.48%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.90%，同比下降0.72个百分点 [9] - 现金流：经营活动产生的现金流量净额为286.8亿元，同比增长9.9% [6] - 分红：拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税） [6] 业务运营亮点 - 传统主业稳健增长：2025年商用车销量达15.3万辆，同比增长29.41%，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆 [11] - 核心部件销量提升：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7% [7] - 新能源业务高速发展：“三电”业务实现收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56% [7][11] - AIDC发电业务成为新引擎：数据中心备用电源销量同比增长259%；M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65% [12] - 智慧物流与农业装备稳定：凯傲集团2025年收入113亿欧元；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升 [11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元 [14][16] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.61元、1.76元、1.86元 [14][16] - 市盈率（PE）估值：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍 [14]