报告投资评级 - 强烈推荐 [4][5] 核心经营与财务表现 - 2025年全年完成业务量385.2亿件，同比增长13.3%，其中第四季度完成业务量105.6亿件，同比增长9.2% [1] - 2025年全年实现调整后净利润95.1亿元，同比下降6.3%，其中第四季度实现调整后净利润26.9亿元，同比下降1.4% [1] - 2025年第四季度单票收入为1.35元，较2024年同期提升0.04元，环比第三季度提升0.14元 [2] - 2025年第四季度单票成本为1.01元，同比增长8.4%，但单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.04元，其中单票运输成本由0.40元降至0.37元，单票分拣成本由0.27元降至0.26元 [3] - 2025年第四季度散件业务日均单量达980万件，同比增长超38% [2] 市场份额与业务指引 - 2025年第四季度业务量增速为9.2%，高于行业均值的5.0%，市场份额从2024年同期的18.8%提升至19.6%，为2023年第一季度以来首次实现单季度市场份额同比提升 [1] - 公司预计2026年全年包裹量在423.7-435.2亿件，对应同比增长约10%-13% [2] 股东回报优化 - 公司自2024年3月起维持股息分派率不低于前一年调整后净利润40%的政策，2026年起，股息分派率将提升至50% [3] - 董事会已批准一项为期2年、金额15亿美元（约合117亿港元）的股票回购计划 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为104.2亿元、116.9亿元与130.8亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为12.7倍、11.3倍和10.1倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为5418.4亿元、5969.0亿元和6563.7亿元，增长率在10%左右 [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为13.54元、15.18元和16.98元 [11] 行业背景与公司策略 - 2023年初至2025年上半年，行业价格竞争加剧，公司坚持量价均衡提升策略，件量增速一度落后于行业均值 [1] - 2025年下半年反内卷政策持续发力，行业以价换量现象受到遏制，公司在服务质量层面的优势重新凸显，市场份额同比回升 [1] - 报告认为反内卷导致的行业件量增速整体放缓对公司影响不大，甚至使其进入舒适区，符合其一贯的均衡提升策略 [2]