投资评级与核心观点 - 报告对A股（601766 CH）和H股（1766 HK）均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩低于预期，但作为轨交装备龙头，未来有望持续受益于铁路固定资产投资维持高位、动车组高级修和更新需求释放，以及风电、储能等新产业业务拓展带来的行业高景气 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入2730.63亿元，同比增长10.79% [1] - 2025年实现归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；扣非净利润109.75亿元，同比增长8.21% [1] - 第四季度（Q4）实现营收891.98亿元，同比下降4.99%，但环比增长39.14%；Q4归母净利润32.17亿元，同比下降37.45%，环比增长18.32% [1] - 2025年毛利率为21.38%，与上年持平；归母净利率为4.83%，同比下降0.20个百分点 [2] - 期间费用率整体下降：销售费用率2.15%（同比下降0.09个百分点）、管理费用率5.86%（同比下降0.46个百分点）、财务费用率0.00%（基本持平）、研发费用率6.46%（基本持平） [2] 分业务板块表现 - 铁路装备业务：2025年收入同比增长11.90%，占总营收45.27%，增长主要由动车组和机车业务驱动 [3] - 动车组业务收入684.23亿元，机车业务收入297.06亿元，客车业务收入85.35亿元，货车业务收入169.43亿元 [3] - 新产业业务：2025年收入同比增长19.39%，占总营收37.76%，增长主要由风电等清洁能源装备收入增加驱动 [3] - 城轨与城市基础设施业务：2025年收入同比减少7.37%，占总营收15.41%，主要因城轨车辆收入减少 [3] - 现代服务业务：2025年收入同比增长1.11%，占总营收1.56%，与上年基本持平 [3] 订单情况与市场拓展 - 2025年新签订单约3461亿元，较去年同期保持增长 [4] - 2025年国际业务新签订单约650亿元，海外市场拓展顺利 [4] - 截至2025年末，公司在手订单约3571亿元，订单储备充足 [4] - 海外市场进展：新能源机车批量订单落地中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破 [4] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母每股收益（EPS）分别为0.50元、0.53元、0.56元（前值2026-2027年为0.53元、0.57元） [5] - 给予公司A股2025年18倍市盈率（PE）估值，H股参考近1年对A股估值折价约30%，给予12.6倍PE估值 [5] - 对应目标价：A股人民币9.00元，H股7.08港币 [5][7] - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为13.16倍 [5] 关键财务预测数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为2803.29亿元、2896.49亿元、2993.56亿元，同比增速分别为2.66%、3.32%、3.35% [11] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为142.47亿元、153.03亿元、160.87亿元，同比增速分别为8.08%、7.41%、5.13% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.02%、8.12%、8.04% [11] - 基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为12.67倍、11.80倍、11.22倍 [11] 公司基本数据 - 截至2026年3月27日，A股收盘价6.29元，H股收盘价5.25港币 [8] - A股市值1805.16亿元，H股市值1506.69亿元 [8] - A股/H股52周价格范围分别为6.11-8.04元、4.11-6.76港币 [8]